أظهر تقرير تحليل السوق الأخير ظاهرة مثيرة للاهتمام — أن قوة الدفع لنمو سوق الأسهم الأمريكية تهيمن عليها سبع شركات تكنولوجيا عملاقة فقط.

لننظر إلى بعض البيانات. من المتوقع أن تتعافى أرباح مؤشر S&P 500 في عام 2026 من المنطقة السالبة في نهاية العام الماضي إلى تصحيح إيجابي يقارب 1%، وهو أمر جيد نسبياً. لكن وراء ذلك يكمن تباين شديد: توقعات EPS لـMagnificent 7(، المختصرة بـMag7)، لعام 2026 ارتفعت من قرب الصفر% إلى حوالي 10%، بينما ماذا عن باقي الـ493 سهمًا بعد استبعاد هذه الشركات؟ لا تزال توقعات أرباحها عالقة في المنطقة السالبة عند -2%، والفارق بينهما وصل مباشرة إلى 12 نقطة مئوية.

هذه ليست خلافات صغيرة. فهي تعكس نمط "السرعتين" الحالي للاقتصاد الأمريكي — ازدهار الذكاء الاصطناعي يتركز بشكل كبير في عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا، بينما لا تزال باقي القطاعات تكافح.

**داخل Mag7 أيضًا هناك تباين**

أداء Nvidia كان الأكثر لفتًا للانتباه. خلال الستين يومًا الماضية، رفع المحللون توقعاتهم لأرباح السهم للسنة القادمة بنسبة حوالي 16%، مع استمرار الطلب القوي على الطلبات المكدسة لمراكز البيانات. من المتوقع أن تصل إيرادات TPU من Alphabet إلى 13 مليار دولار في 2027، مع تعديل كبير في التوقعات من 3 ملايين وحدة في البداية إلى 5 ملايين وحدة(2027) و7 ملايين وحدة(2028).

بالمقابل، حصلت أمازون وMeta على مزيد من الاهتمام بسبب عودتهما إلى أدنى مستويات التقييم التاريخية(، حيث كانت نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة 30.7 مرة و21.9 مرة على التوالي). رغم أن توقعات أرباح مايكروسوفت قد تم رفعها، إلا أن الزيادة كانت معتدلة نسبيًا. بشكل عام، من المتوقع أن تحقق Mag7 نموًا في الأرباح يقارب 23% في 2026، متجاوزًا بكثير نسبة 12.3% لمؤشر S&P 500.

**لكن المشكلة هنا**

القيم السوقية أصبحت قريبة من الحد الأقصى. نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية عند 22 مرة، والمتوقعة في نهاية العام، تتشابه مع الوضع الحالي، مما يعني أن عائد 12% يأتي تقريبًا بالكامل من نمو الأرباح وليس من توسع التقييم. نسبة 22 مرة أعلى بشكل ملحوظ من المتوسط الطويل الأمد الذي يتراوح بين 15 و17 مرة(. وإذا لم يحقق النمو في الأرباح التوقعات، فلن يكون هناك دعم من التقييمات للهبوط.

الأكثر إيلامًا هو أن تجارية الذكاء الاصطناعي لا تزال في مراحلها المبكرة. معدل اعتماد الذكاء الاصطناعي العالمي يبلغ فقط 16.3%، وعلى الرغم من أن الشركات قد وصلت إلى 78%، إلا أن معظمها لا تزال في مرحلة التجريب. إذا بدأ الشركات في 2026 في التشكيك في عائدات استثمارات الذكاء الاصطناعي، فإن التوقعات بإنفاق 539 مليار دولار على الحوسبة السحابية قد تكون مبالغًا فيها، خاصة وأن رفع توقعات أرباح Nvidia بنسبة 16% قد وضع بالفعل سعرًا لانتعاش مستمر.

**تيارات الاقتصاد الكلي أيضًا تتقلب**

نمو التوظيف ضعيف. في ديسمبر 2025، أُضيف فقط 50 ألف وظيفة، وتم تعديل التوقعات في أكتوبر ونوفمبر بخسارة 76 ألف وظيفة. من المتوقع أن يرتفع معدل البطالة إلى 4.5% في 2026، ويهبط معدل المشاركة في سوق العمل إلى 53.8%، وهو أدنى مستوى منذ عام 1947. كما انخفض متوسط مبيعات المتاجر لكل شخص بنسبة 70% عن الذروة.

المنطق وراء ذلك هو أن ازدهار الذكاء الاصطناعي يقوده إنفاق رأس المال من قبل عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا، بينما تتقلص فرص العمل في باقي الاقتصاد. استدامة وشفافية هذا "الاقتصاد ذو السرعتين" تثير تساؤلات حقيقية.

**الجانب الفني أيضًا يرسل إشارات حمراء**

مؤشر S&P 500 يتكون من 64% من الأسهم التي تتداول فوق المتوسط المتحرك لـ200 يوم، وهو أقل من معيار "الارتياح القوي" عند 80%، بفارق 16 نقطة مئوية، أما قطاع التكنولوجيا فأسوأ، حيث أن 58% فقط من الأسهم تتداول فوق هذا المتوسط. بعض البيانات الخاصة بمراكز السلع الأساسية تظهر أن السوق في حالة تطرف إحصائي، مما يشير إلى مخاطر التراجع والتقلب.

**تأثيرات على القطاعات المختلفة**

الاتجاه القصير الأمد لـMag7 إيجابي، خاصة Nvidia وAlphabet وAmazon وMicrosoft، لكن التقييمات قد تم استهلاكها بالفعل، ويواجه خطر تباطؤ تجارية الذكاء الاصطناعي.

سوف تستفيد سلاسل التوريد للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مثل REITs لمراكز البيانات، والمرافق الكهربائية، ومنتجي النحاس والألمنيوم، من توقعات إنفاق الحوسبة السحابية.

لكن الأسهم الدورية ضمن مؤشر S&P 493)، مثل الصناعات، والمواد، والطاقة(، لا تزال تتوقع انخفاضًا في الأرباح بنسبة -2%، مما لا يدعم التخصيص، إلا إذا حدثت موجة كبيرة من التغيرات، مثل خفض غير متوقع للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي).

على الرغم من أن القطاع المالي يتصدر من حيث اتساع السوق، إلا أن الضغوط المالية على المستهلكين قد تؤدي إلى ارتفاع معدلات التخلف عن سداد بطاقات الائتمان.

**التوصية النهائية**

مؤشر S&P 493 يحتاج إلى انتظار عودة تصحيح الأرباح من -2% إلى على الأقل 0% قبل التفكير في التبديل. قصة Mag7 لم تنته بعد، لكن إشارات الخطر بدأت تومض بالفعل.