تبدأ رموز الحوكمة في توزيع التدفقات النقدية على المالكين، وهذا الاتجاه يثير جدلاً واسعاً على الشبكة. يعتقد الكثيرون أن هذا هو الشكل النهائي لتمكين الرموز — بعد كل شيء، من لا يحب الحصول على أرباح فعلية؟

لكن المشكلة تظهر هنا. عندما يتحول رمز من مجرد "شهادة تصويت" إلى "حق في مشاركة إيرادات البروتوكول"، ماذا يلامس؟ اختبار هووي. هذا هو المعيار الأساسي في قانون الأوراق المالية الأمريكي، وبمجرد أن يُعتبر الرمز كأنه ورقة مالية، فإن العواقب لا يمكن تصورها.

ما هي الممارسات الحالية؟ من خلال طرق التلاعب مثل الرشوة وإعادة الشراء، يتم إعادة إيرادات مثل فوائد القروض، وغرامات التصفية، وغيرها بشكل غير مباشر إلى المالكين. يبدو الأمر ذكياً، لكنه في الواقع يقف على حافة التنظيم. والأهم من ذلك، مع الانتقال إلى مكتبة رمز بروتوكول ثابتة لعملة مستقرة معروفة، ودمج الأصول الحقيقية (RWA) بشكل أعمق، تزداد الخصائص المالية للبروتوكول بسرعة.

تخيل سيناريو: إذا قررت الجهات التنظيمية يوماً أن نمط التوزيع الحالي يشكل في جوهره "ورقة مالية غير مسجلة"، فكل توزيع أرباح الآن سيصبح دليلاً في المحكمة. وعندما يستمتع المستثمرون بتخفيض التدفقات النقدية، يجب عليهم أن يأخذوا في الاعتبار هذا عامل المخاطرة في نموذج التقييم. الأمر لا يقتصر على تقلب سعر العملة فقط — بل هو مسألة حياة أو موت للبروتوكول نفسه، سواء كان مهدداً بالإيقاف القسري أو غرامات ضخمة.

إذن، السؤال الحقيقي هو: الأرباح موجودة بالفعل، لكن ما هو الثمن؟