المستثمرون يخشون مواجهة "شبح" 2019: سنة ضخ الأموال، الاحتياطي الفيدرالي يواجه صعوبة

بعد عام 2025 الذي شهد نموًا فائقًا بأكثر من 60% في أسعار الذهب، يتنفس المستثمرون الصعداء انتظارًا للتحرك التالي من مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed). استنادًا إلى أحدث البيانات من Money Metals و ICICI Direct و Dow Jones، تتكشف الصورة الاقتصادية الكلية تدريجيًا بألوان رمادية، مما يشير إلى أن دورة التيسير النقدي التي لا مفر منها قد تكون أعمق من المتوقع، على الرغم من التصريحات الصارمة بشأن التضخم. عندما “عطل” الاقتصاد وفقًا لتحليل على MarketWatch، يرسل الاقتصاد الأمريكي إشارات تحذير حمراء يصعب على Fed تجاهلها. على الرغم من أن بيانات التوظيف لشهر 11 لا تزال تظهر نموًا إيجابيًا، إلا أن طبيعة هذا النمو هشة جدًا، وتركز بشكل رئيسي على القطاعات غير الدورية مثل التعليم والرعاية الصحية. الأمر الأكثر قلقًا هو أن معدل البطالة ارتفع من 4.4% إلى 4.6%. كما انخفض بشكل كبير عدد العاملين طواعية، مع تباطؤ في زيادة الأجور، مما يدل على أن سوق العمل يبرد بسبب ضعف الطلب الحقيقي وليس نقص العرض. يقول Felix Vezina-Poirier، مؤلف التحليل على Dow Jones، إن Fed ستضطر إلى خفض أسعار الفائدة بشكل أكثر حدة في عام 2026 مقارنة بالتوقعات المتواضعة للسوق. حاليًا، يشير مخطط “نقطة الرسم” (توقعات أسعار الفائدة لأعضاء Fed) إلى خفض واحد فقط خلال هذا العام. ومع ذلك، فإن الواقع القاسي لسوق العمل الذي يقترب من حالة الركود سيكون دافعًا يدفع Fed لاتخاذ إجراءات أكثر حسمًا. “شبح” عام 2019 والتحول السري بينما يُعد تقرير التوظيف هو السطح الظاهر لكتلة الجليد، فإن الشقوق الأعمق في النظام المالي يتم الإشارة إليها من قبل خبراء Money Metals من خلال عدسة سوق repo (السوق المعاكس). يصف Mike Maharrey، محلل Money Metals، الحالة الحالية بأنها مطابقة تمامًا لسيناريو عام 2019. حينها، أدت جهود تشديد السياسة النقدية من قبل Fed إلى توتر شديد في سوق repo، مما اضطر الوكالة إلى ضخ السيولة بشكل سري. حاليًا، الطلب على آلية repo الليلي المستمرة من قبل Fed يتزايد بشكل كبير ويستمر بشكل غير معتاد حتى بداية عام 2026. ويُعتبر هذا “طائر الكناري” الذي ينبئ بالمخاطر في منجم الفحم. اعتماد البنوك بشكل كبير على رأس المال من Fed للحفاظ على السيولة اليومية يُظهر أن الهيكل المالي يواجه ضغطًا كبيرًا. يعتقد Mike أن Fed ينفذ تحولًا “غير رسمي”: التيسير الكمي (QE) لنجدة السيولة، مع تجنب استخدام هذا المصطلح الحساس. السبب الجذري يكمن في ما يسميه Mike “حفرة الديون السوداء”. بعد سنوات من أسعار الفائدة المنخفضة جدًا، أصبح الاقتصاد مدمنًا على المال الرخيص. عندما ترتفع أسعار الفائدة، يصبح عبء الديون هشًا وسهل الانكسار. Fed عالقة في موقف لا تحسد عليه: إما أن تواصل التشديد لمكافحة التضخم، مما قد يؤدي إلى انهيار النظام المالي بسبب الديون؛ أو أن تليّن لتجنب انهيار السوق، مع تحمل التضخم المرتفع وضعف الدولار. ماذا عن الذهب؟ تقرير آفاق السلع من ICICI Direct (الهند) الصادر في 6/1، يتوقع أنه بعد الارتفاع الحاد العام الماضي، قد يشهد سعر الذهب تصحيحًا أو تماسكًا مؤقتًا “للتقاط الأنفاس”. من الصعب تجنب ضغط جني الأرباح على المدى القصير عندما تصبح نسبة المخاطرة - العائد أقل جاذبية لتدفقات الأموال الجديدة. ومع ذلك، لا تزال تحليلات ICICI Direct تتوقع أن منطقة الدعم الصلبة للذهب تقع حول 3,500-3,600 دولار للأونصة. حتى مع تراجع التوترات الجيوسياسية أو تهدئة التوترات التجارية، من الصعب أن يخترق الذهب هذا القاع. على العكس، إذا استمر ضعف الدولار نتيجة لخفض Fed لأسعار الفائدة بشكل عميق، أو زادت المخاوف بشأن ديون الولايات المتحدة، فإن سعر الذهب قد يختبر مقاومة بين 4,800 و5,000 دولار للأونصة في المستقبل القريب. الدافع وراء هذا الارتفاع يأتي من الطلب المستمر من قبل البنوك المركزية. منذ عام 2022، كانت هذه الكتلة تشتري بشكل سري حوالي 1,000 طن من الذهب سنويًا لتنويع احتياطياتها الأجنبية وتقليل الاعتماد على الدولار. الآن، أصبح الذهب ثاني أكبر أصل احتياطي في العالم بعد الدولار. عامل آخر يدعم سعر الذهب بشكل غير معلن هو القلق بشأن استقلالية Fed في المستقبل. وفقًا لـ MarketWatch، يتداول السوق حول خليفة رئيس Fed Jerome Powell، مع المرشح الأبرز هو Kevin Hassett - مدير مجلس الاقتصاد الوطني في البيت الأبيض. يخشى المستثمرون أن يضطر الضغط السياسي Fed إلى خفض أسعار الفائدة بسرعة أكبر من الضروري لتحفيز النمو، على الرغم من مخاطر التضخم. كما تؤكد تقارير ICICI Direct: “القلق بشأن استقلالية Fed سيكون عامل دعم لارتفاع سعر الذهب. السوق يخشى أن يفضل المرشح التالي لرئاسة Fed التيسير النقدي”.