تقرير بداية العام من Glassnode: 9.5 ألف دولار لعقود الخيارات الصاعدة، التحول نحو هجوم إيجابي للمشترين

عنوان النص: تصفية الساحات

مؤلف النص: كريس بيميش، كريبتوفيزآرت، أنطوان كولپارت

المصدر:

نقل: مارس فاينانس

بعد دورة تصحيح واسعة النطاق في نهاية العام، دخل البيتكوين عام 2026 مع هيكل سوقي أكثر وضوحًا. تم تخفيف ضغط جني الأرباح الحالي، ويجري تصحيح ميل السوق نحو المخاطرة بشكل معتدل، لكن لتأكيد اتجاه صعودي مستمر، لا بد من الثبات واستعادة مستويات تكلفة مهمة.

ملخص

· بعد تصحيح عميق ومدة طويلة من التوطيد، دخل البيتكوين رسميًا عام 2026. تظهر بيانات السلسلة أن ضغط جني الأرباح قد تراجع بشكل واضح، ويظهر هيكل السوق علامات استقرار أولية عند الحد الأدنى للنطاق.

· على الرغم من تراجع ضغط البيع، لا تزال هناك كمية كبيرة من أوامر البيع المعلقة على السعر، مركزة بشكل رئيسي في النصف العلوي من النطاق الحالي، مما سيواصل تقييد مساحة الصعود، ويبرز أهمية اختراق المقاومة الرئيسية لاستعادة الاتجاه الصعودي.

· لا تزال شركة خزينة العملات الرقمية تطلب البيتكوين لدعم السعر، لكن هذا الطلب يظهر خصائص نبضية، ويفتقر إلى الاستمرارية والهيكلية.

· بعد تدفق صافي للخروج في نهاية عام 2025، عادت مؤخرًا مؤشرات تدفق الأموال إلى دخول صافٍ. في الوقت نفسه، توقفت عقود العقود الآجلة غير المغطاة عن الانخفاض وبدأت في الارتفاع، مما يدل على أن المستثمرين المؤسسيين يعيدون المشاركة في السوق، وأن نشاط المشتقات يعاد بناؤه.

· تم تصفية أكثر من 45% من العقود غير المغطاة في نهاية العام، مما أزال القيود الهيكلية على التحوط في السوق، مما يسمح لميل المخاطر الحقيقي أن يعكس بشكل أوضح في الأسعار.

· من المرجح أن يكون التقلب الضمني قد وصل إلى أدنى مستوياته، حيث يدفع طلب المشترين المعتدل منحنى التقلبات في بداية العام، لكنه لا يزال في أدنى مستوى خلال الثلاثة أشهر الماضية.

· مع تقلص علاوة خيارات البيع، وارتفاع نسبة تداول خيارات الشراء، يستمر انحراف السوق في العودة إلى الوضع الطبيعي. منذ بداية العام، أصبح تداول الخيارات يميل بشكل واضح نحو الشراء، مما يشير إلى أن المستثمرين يتحولون من التحوط الدفاعي إلى استراتيجيات نشطة للاستفادة من الصعود.

· في نطاق 95000 إلى 104000 دولار، تحول مركز السوق إلى صافي مركز قصير، مما يعني أن ارتفاع السعر في هذا النطاق سيدفع بشكل سلبي من قبل عمليات التحوط. بالإضافة إلى ذلك، تظهر علاوة خيارات الشراء حول سعر التنفيذ 95000 دولار أن حاملي مراكز الشراء يفضلون الاحتفاظ بها بدلاً من البيع السريع لتحقيق أرباح.

بشكل عام، يتجه السوق تدريجيًا من مرحلة تقليل المخاطر الدفاعية إلى زيادة انتقائية للمخاطر، مع هيكل أكثر وضوحًا ومرونة أعلى لدخول عام 2026.

رؤى على السلسلة

تراجع ضغط جني الأرباح بشكل ملحوظ

في الأسبوع الأول من عام 2026، اخترق البيتكوين نطاق التوطيد الذي استمر لعدة أسابيع، بالقرب من 87,000 دولار، وارتفع حوالي 8.5%، مسجلاً أعلى مستوى عند 94,400 دولار. استند هذا الارتفاع إلى تراجع واضح في ضغط جني الأرباح في السوق بشكل عام. في أواخر ديسمبر 2025، انخفض متوسط الأرباح المحققة خلال 7 أيام بشكل كبير من مستويات عالية كانت تتجاوز 1 مليار دولار يوميًا في معظم الربع الرابع، إلى 1.838 مليون دولار.

انخفاض الأرباح المحققة، خاصة ضغط البيع من قبل الحائزين على المدى الطويل، يشير إلى أن الضغوط الرئيسية التي كانت تضغط على ارتفاع السعر قد تم تحريرها مؤقتًا. مع تراجع قوة البائعين، استطاع السوق أن يستقر ويعيد الثقة، مما دفع إلى موجة جديدة من الارتفاع. لذلك، فإن الاختراق في بداية العام يمثل علامة على أن السوق قد استوعبت ضغط جني الأرباح بشكل فعال، وفتح المجال لارتفاع السعر.

مواجهة مقاومة أوامر البيع المعلقة

مع تراجع ضغط جني الأرباح، تمكن السعر من الارتفاع أكثر، لكن الارتداد الحالي يدخل منطقة عرض تتكون من مراكز مختلفة من حيث تكلفة الاحتفاظ. السوق الآن في نطاق يسيطر عليه بشكل رئيسي “المشترون من القمم الأخيرة”، وتوزيع تكاليف مراكزهم يتراوح بين 92,100 و117,400 دولار. هؤلاء المستثمرون اشتروا بكميات كبيرة بالقرب من القمم السابقة، واحتفظوا بمراكزهم خلال هبوط السعر من أعلى مستوى تاريخي حتى حوالي 80,000 دولار، حتى مرحلة الارتداد الحالية.

وبالتالي، مع ارتفاع السعر إلى منطقتهم التكاليفية، سيحصل هؤلاء المستثمرون على فرص لتصفية مراكزهم أو تحقيق أرباح صغيرة، مما يشكل مقاومة طبيعية للصعود. وإذا أراد السوق إعادة تشغيل الاتجاه الصعودي الحقيقي، فسيحتاج إلى وقت ومرونة لاستيعاب هذا العرض العلوي، ودفع السعر لاختراق المنطقة بشكل فعال.

مستويات التعافي الرئيسية

بالنظر إلى ضغط أوامر البيع المعلقة من الأعلى، فإن تحديد ما إذا كان الارتداد الأخير يمكن أن يعكس الاتجاه الهابط السابق ويدخل مرحلة الطلب المستمر يتطلب إطار تحليل سعر موثوق. نموذج تكلفة المراكز قصيرة الأجل مهم جدًا في هذه المرحلة الانتقالية.

من الجدير بالذكر أن توازن السوق الضعيف في ديسمبر الماضي تم تشكيله بالقرب من الحد السفلي لهذا النموذج، مما يعكس ضعف المزاج السوقي وقلة ثقة المشترين آنذاك. أعاد الارتداد السعر إلى مستوى المتوسط عند حوالي 99,100 دولار، وهو مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل.

لذا، فإن أول إشارة مؤكدة على تعافي السوق ستكون قدرة السعر على الثبات فوق مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل، مما يعكس ارتفاع ثقة المستثمرين الجدد، ويجعل الاتجاه يتحول إلى إيجابي.

مفترق طرق الأرباح والخسائر

مع تحول التركيز السوقي إلى مدى قدرة السوق على استعادة تكلفة المراكز قصيرة الأجل، فإن الهيكل السوقي الحالي يشبه إلى حد كبير الارتداد الفاشل في الربع الأول من 2022. إذا استمر السعر في عدم القدرة على الارتفاع فوق هذا المستوى، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر هبوط أعمق. وإذا استمر فقدان الثقة، فإن الطلب سيتراجع أكثر.

هذا الديناميكي واضح أيضًا في مؤشر MVRV للمستثمرين على المدى القصير، الذي يقارن السعر الفوري بتكلفة الشراء المتوسطة للمشترين حديثًا، ويعكس حالة الأرباح والخسائر للمراكز. تاريخيًا، عندما يكون هذا المؤشر أقل من 1 (أي السعر أدنى من المتوسط)، غالبًا ما يسيطر السوق على الاتجاه الهبوطي. حاليًا، ارتد المؤشر من أدنى مستوى عند 0.79 إلى 0.95، مما يعني أن المشترين حديثًا لا زالوا في خسارة غير محققة بنحو 5%. إذا لم يتمكن من العودة بسرعة إلى وضع الربح (MVRV > 1)، فالسوق سيظل معرضًا لضغوط هبوطية، مما يجعل هذا المؤشر نقطة مراقبة رئيسية خلال الأسابيع القادمة.

رؤى خارج السلسلة

تراجع طلب خزائن الأصول الرقمية

لا تزال خزائن الشركات تدعم الطلب الحدودي على البيتكوين، لكن سلوك الشراء لا يزال يتسم بالتقطيع والاعتماد على الأحداث. تظهر الكيانات في خزائن الأموال تدفقات صافية من البيتكوين بعدة آلاف من العملات في أسابيع متعددة، لكن هذه المشتريات لم تتشكل في نمط تراكم مستمر ومستقر.

تحدث تدفقات كبيرة غالبًا خلال تصحيحات سعرية أو فترات توطيد، مما يدل على أن سلوك الشراء لدى الشركات لا يزال موجها بالسعر، ويعتبر استثمارًا فرصيًا وليس تراكمًا هيكليًا طويل الأمد. على الرغم من توسع نطاق المشاركين، إلا أن التدفقات الإجمالية تظهر خصائص “نبضية”، مع فترات طويلة من الصمت بينها.

بدون دعم مستمر من قبل خزائن الشركات، يلعب الطلب من قبل الشركات دور “موازن السعر” أكثر منه قوة دافعة لاتجاه صاعد. يتوقف الاتجاه السوقي بشكل أكبر على تغير مراكز المشتقات وظروف السيولة قصيرة الأمد.

تدفقات ETF تعود إلى الصافي الداخل

تظهر تدفقات صندوق البيتكوين الأمريكي المباشر مؤشرات مبكرة على دخول المؤسسات السوق مجددًا. بعد خروج مستمر في نهاية 2025 وقلة التداول، عادت التدفقات مؤخرًا إلى الصافي الداخل، بالتزامن مع استقرار السوق عند مستويات منخفضة حول 80,000 دولار.

على الرغم من أن حجم التدفقات الصافية لم يصل بعد إلى ذروات منتصف الدورة، إلا أن التحول في التدفقات أصبح واضحًا. زيادة أيام التدفق الصافي الداخل تشير إلى أن المستثمرين في ETF يتحولون من البيع الصافي سابقًا إلى الشراء الصافي بشكل تدريجي.

هذا التحول يعني أن الطلب من المؤسسات على السوق الفوري يعيد دوره كمحرك إيجابي، بدلاً من أن يكون مصدر ضغط سيولة، ويدعم استقرار السوق في بداية العام.

نشاط سوق العقود الآجلة يتعافى

بعد الانخفاض الحاد في الأسعار في نهاية 2025، بدأ إجمالي العقود غير المغطاة في السوق الآجلة يتعافى مؤخرًا. بعد أن انخفض من ذروته التي تجاوزت 50 مليار دولار، استقر الآن وبدأ في النمو بشكل معتدل، مما يدل على أن المتداولين يعيدون بناء مراكز المخاطر.

هذا البناء للمراكز يتزامن مع استقرار السعر فوق 80,000 و90,000 دولار، ويشير إلى أن المتداولين يزدادون تدريجيًا في المخاطر، وليسوا في عجلة من أمرهم لشراء أعلى. وتيرة إعادة التمركز الحالية معتدلة، وحجم العقود غير المغطاة لا يزال أقل بكثير من ذروته السابقة، مما يقلل من خطر عمليات تصفية واسعة في المدى القصير.

الانتعاش المعتدل للعقود غير المغطاة يدل على تحسن جزئي في الميل للمخاطرة، وعودة تدريجية لشراء المشتقات، مما يساعد على بدء دورة جديدة من التسعير في بداية العام مع توافر السيولة.

تغيير كبير في مراكز الخيارات

في نهاية 2025، شهد سوق خيارات البيتكوين أكبر عملية إعادة ضبط للمراكز على الإطلاق. انخفض عدد العقود غير المغطاة من 579,258 عقدًا في 25 ديسمبر إلى 316,472 عقدًا بعد استحقاق 26 ديسمبر، بانخفاض يزيد عن 45%.

تركيز كبير للمراكز غير المغطاة عند أسعار تنفيذ رئيسية، ويؤثر بشكل غير مباشر على الاتجاهات السعرية قصيرة الأمد من خلال عمليات التحوط التي يقوم بها صانعو السوق. بحلول نهاية العام الماضي، وصل تركيز هذه المراكز إلى مستويات عالية، مما أدى إلى ظاهرة “لزوجية السعر”، وقيّد التقلبات.

الآن، تم كسر هذا النمط. مع تصفية المراكز المستحقة في نهاية العام، تخلص السوق من القيود الهيكلية على آليات التحوط السابقة.

بيئة السوق بعد الاستحقاق توفر نافذة أوضح لمراقبة المشاعر الحقيقية، حيث أن المراكز الجديدة تعكس حالياً ميل المخاطر للمستثمرين، وليس تأثير المراكز القديمة، مما يجعل تداول الخيارات في الأسابيع الأولى من العام يعكس بشكل مباشر توقعات السوق للمستقبل.

التقلب الضمني قد يكون وصل إلى أدنى مستوياته

بعد إعادة ضبط مراكز الخيارات بشكل كبير، وصل التقلب الضمني إلى أدنى مستوى له خلال عيد الميلاد. خلال فترة العطلة، مع انخفاض التداول، انخفض التقلب الضمني الأسبوعي إلى أدنى مستوى منذ أواخر سبتمبر من العام السابق.

بعد ذلك، بدأ اهتمام المشترين يعود، وبدأ المستثمرون في بناء مراكز تقلبات صعودية (خصوصًا في اتجاه الشراء)، مما أدى إلى ارتفاع تدريجي في منحنيات التقلبات لمختلف الآجال.

على الرغم من الارتفاع، لا يزال التقلب الضمني في حالة ضغط، حيث تتراوح تقلبات الآجال من أسبوع إلى ستة أشهر بين 42.6% و45.4%، ويظهر المنحنى بشكل مستوي نسبياً.

لا يزال التقلب في أدنى مستوياته خلال الثلاثة أشهر الماضية، ويعكس الارتفاع الأخير بشكل أكبر عودة المشاركة السوقية، وليس إعادة تسعير كاملة للمخاطر.

السوق يتجه نحو التوازن

مع استقرار التقلب الضمني، يوفر الانحراف عن السعر رؤية أوضح لتفضيلات المتداولين الاتجاهية. خلال الشهر الماضي، تواصلت تقلصات علاوة خيارات البيع مقابل خيارات الشراء عبر مختلف الآجال، وبدأت منحنيات الانحراف 25-دلتا في العودة تدريجيًا إلى الصفر.

هذا يعكس أن السوق يتجه تدريجيًا نحو وضعية صعودية. الطلب من المستثمرين يتحول من مجرد الحماية من الهبوط إلى زيادة التعرض لفرص الصعود، وهو سلوك يعكس إعادة ترتيب مراكزهم بعد تصفية المراكز في نهاية العام.

وفي الوقت نفسه، تقلصت المراكز الدفاعية، حيث تم إلغاء بعض مراكز الحماية من الهبوط، مما يقلل من تكلفة شراء تأمين “البجعة السوداء”.

بشكل عام، يظهر الانحراف أن السوق أصبح أكثر توازنًا في التعبير عن المخاطر، وأن توقعات المستثمرين لارتفاع السعر أو زيادة التقلبات أصبحت أكثر تفاؤلاً.

تفضيلات تداول الخيارات في بداية العام

تؤكد بيانات التدفقات المالية الاتجاه الذي يعكسه الانحراف. منذ بداية العام، تحول نشاط سوق الخيارات من البيع المنهجي لخيارات الشراء (رهانًا على انخفاض التقلبات) إلى الشراء النشط لخيارات الشراء (رهانًا على الارتفاع أو زيادة التقلبات).

خلال الأيام السبعة الماضية، شكلت عمليات شراء خيارات الشراء 30.8% من إجمالي نشاط الخيارات. كما أن الطلب على خيارات الشراء جذب مشاركة بائعي التقلبات، الذين يبيعون خيارات الشراء (بنسبة 25.7% من النشاط الإجمالي) لتحقيق عوائد أعلى من العلاوات.

أما تداول خيارات البيع، فشكل 43.5% من إجمالي التداول، ومع ارتفاع الأسعار مؤخرًا، فإن هذا النسبة تعتبر معتدلة. ويتوافق ذلك مع عودة الانحراف إلى الوضع الطبيعي، حيث يقل الطلب على الحماية من الهبوط، ويزيد الطلب على التعرض لفرص الصعود.

صانعو السوق يتحولون إلى وضع سلبي في النطاقات الرئيسية

مع نشاط تداول خيارات الشراء منذ بداية العام، قام صانعو السوق أيضًا بتعديل مراكزهم. في النطاق بين 95,000 و104,000 دولار، أصبح المركز الصافي لصانعي السوق سلبيًا.

داخل هذا النطاق، عندما يرتفع السعر، يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأصول أو العقود الدائمة للتحوط، مما يخلق تأثيرًا مساعدًا عند قوة السوق، ويختلف تمامًا عن البيئة الإيجابية التي كانت تضبط التقلبات في نهاية العام الماضي.

عقود الربع الأول التي تستحق في هذا النطاق تؤكد أن سلوك المخاطر قد تغير، حيث أن عمليات الشراء المركزة لخيارات الشراء حول 95,000 دولار تعكس تحولًا في التعبير عن المخاطر. الهيكل الحالي لمراكز صانعي السوق يعني أن عمليات التحوط لن تضغط على تقلبات السعر في هذا النطاق، بل قد تساهم في زيادة الصعود.

علاوة خيارات الشراء عند 95,000 دولار تظهر صبرًا

سعر العلاوة لخيارات الشراء عند سعر التنفيذ 95,000 دولار هو مؤشر فعال لمراقبة تغيرات المزاج السوقي. عندما كان السعر الفوري في 1 يناير حوالي 87,000 دولار، بدأت علاوة خيارات الشراء عند هذا السعر في التسارع، وازدادت مع اقتراب السعر من أعلى مستوى حديث عند 94,400 دولار.

بعد ذلك، استقرت علاوة الشراء، لكنها لم تنخفض بشكل ملحوظ. والأهم من ذلك، أن هذا لم يصاحبه زيادة كبيرة في مبيعات علاوة خيارات الشراء.

هذا يدل على أن عمليات جني الأرباح محدودة. منذ أعلى مستوى حديث، زادت مبيعات خيارات الشراء بشكل معتدل فقط، مما يشير إلى أن معظم حاملي مراكز الشراء يفضلون الاستمرار في الاحتفاظ بها بدلاً من البيع السريع لتحقيق أرباح.

بشكل عام، يعكس سلوك علاوة خيارات الشراء حول سعر التنفيذ 95,000 دولار صبر المشاركين في السوق وثقتهم في مراكزهم.

الخلاصة

عند دخول العام الجديد، قام البيتكوين بإعادة ترتيب مواقفه بشكل كبير في السوق الفوري، والعقود الآجلة، وخيارات السوق. أدى تقليل الرافعة المالية في نهاية 2025 وموعد استحقاق خيارات نهاية العام إلى تحرير السوق من القيود الهيكلية السابقة، وترك بيئة أكثر نظافة ووضوحًا.

حاليًا، تظهر إشارات مبكرة على إعادة مشاركة السوق: استقرار تدفقات ETF، إعادة بناء نشاط العقود الآجلة، وتحول واضح في سوق الخيارات نحو الاتجاه الصعودي — عودة الانحراف إلى الطبيعي، وصول التقلبات إلى القاع، وتحول مراكز صانعي السوق إلى وضع سلبي في المناطق العليا الرئيسية.

هذه الديناميكيات تشير مجتمعة إلى أن السوق يتجه تدريجيًا من نمط البيع الدفاعي إلى مرحلة زيادة المخاطر الانتقائية، مع تحسين الهيكل الداخلي ومرونة أعلى. على الرغم من أن قوى الشراء الهيكلية لا تزال بحاجة إلى تعزيز، فإن تحرير مراكز المراكز القديمة وإعادة تجميع المزاج الصعودي يعكسان أن البيتكوين بدأ عام 2026 بخطوات أخف، مع تحسين الهيكل الداخلي للسوق، مما يوفر المزيد من الاحتمالات لموجات السوق القادمة.