#加密货币监管框架 看到Upexi这个案例，我脑子里闪出了2017年那波ICO潮的影子。当年那些高喊生态发展、融资无限的项目，最后又有几个活下来了？

التاريخ دائمًا ما يكون مدهشًا في تشابهه. انخفضت قيمة Upexi من 22.57 دولار في مايو إلى 1.825 دولار الآن، بانخفاض يزيد عن 92%، وهذا ليس مجرد تقلب في سعر السهم، بل هو تصفية للسوق. شركة مدرجة كانت تدعي أنها ستحدث ثورة في خزينة التشفير، والآن تتقدم بطلب تمويل بقيمة مليار دولار للSEC للحفاظ على عملياتها — هذا التحول بحد ذاته يوضح الكثير.

الأمر الأكثر إثارة هو صياغة هدف التمويل: رأس مال تشغيلي، بحث وتطوير، سداد ديون. بترجمتها، يعني نقص في السيولة. امتلاك 200 ألف من SOL يبدو كثيرًا، لكن عندما ينخفض سعر السهم بنسبة 90% من القمة، تتلاشى بريق تلك الأصول على الورق. هذا يذكرني بتلك المشاريع التي كانت تمتلك مخزونًا كبيرًا من الرموز، وفي النهاية وقعت في مشاكل لأنها لم تكن تمتلك نموذج عمل حقيقي.

إطار تنظيم سوق التشفير يتشكل تدريجيًا، وSEC تراقب هذه الشركات بشكل أكثر صرامة. هل يمكن لطلب التمويل أن يمر بسلاسة أم لا، يعتمد على قدرة المشروع على إثبات قيمته الحقيقية. ومن خلال الانخفاض الحاد في التقييم، السوق أعطى إجابته بالفعل. هذه القصة تعلمنا أن رواية الازدهار البيئي لا يمكن أن تتفوق أبدًا على التدفق النقدي الحقيقي.