MSCI تؤجل استبعاد الاستراتيجية، لكن وراء تجميد الحصص تكمن أزمة أعمق

تأجيل أم تأجيل مؤقت؟ قرار MSCI بـ"التعليق"

وفقًا لأحدث الأخبار، أعلن MSCI أنه لن يستبعد مؤقتًا شركات الأصول الرقمية مثل MicroStrategy (التي تم تغيير اسمها إلى Strategy) من مؤشرات الأسهم العالمية. هذا القرار أراح السوق، وارتفعت أسهم MSTR بعد الإغلاق بنسبة تقارب 6%. لكن النتيجة ليست بهذه التفاؤل الظاهر. الطريقة الحقيقية التي يتبعها MSCI هي: لا يستبعدها مباشرة، ولا يقبلها بالكامل، بل يتخذ سلسلة من الإجراءات المقيدة، والتي في الواقع تجمد مكانة هذه الشركات في المؤشر.

الحقيقة وراء التأجيل

تدابير قيود تبدو معتدلة

في بيانها الأخير، أوضحت MSCI أنه على الرغم من الاحتفاظ بمكانة شركات مثل Strategy في المؤشر، إلا أنها اتخذت التدابير التالية:

• عدم زيادة عدد الأسهم لهذه الشركات
• عدم تعديل عوامل الإدراج الأجنبية أو المحلية
• تأجيل إضافة أو تعديل مكونات حجمها

ما هو التأثير الفعلي لهذه التدابير؟ ببساطة، هو تجميد حصة هذه الشركات في المؤشر. عندما تصدر Strategy أسهمًا جديدة، لن تتمكن الصناديق السلبية من زيادة مراكزها بنسبة مناسبة، مما يحد من تدفق الأموال المستقبلية. بالنسبة للشركات التي تجذب المستثمرين عبر احتياطيات البيتكوين، هذا يعادل نوعًا من العزل بشكل غير مباشر.

رأي المحللين الحقيقي

وفقًا للمعلومات ذات الصلة، تختلف تفسيرات المحللين لهذا القرار بشكل كبير:

المهم هو أن إجماع المحللين هو: هذا ليس نهاية، بل هو تأجيل. ستجري MSCI مراجعة جديدة في فبراير 2026، مما يعني أن الجدل سيستمر.

الجانب الآخر من أداء السوق

على الرغم من ارتفاع أسهم MSTR بنسبة 6% بعد الإغلاق، إلا أن ذلك يخفي واقعًا أكثر قسوة: فقد انخفض سعر سهم MSTR من أعلى مستوى له في 2024 بنسبة تقارب 70%، ويقارب الآن $154.34. بالمقابل، سعر البيتكوين الحالي هو $92,712.37، والقيمة السوقية تصل إلى 1.85 تريليون دولار. هذا الفرق الكبير في السعر يعكس شكوك السوق العميقة حول تصنيف شركات مثل Strategy.

جوهر الجدل: مشكلة التعريف

هل هي شركة أم أداة استثمارية؟

قرار MSCI بتعليق الاستبعاد لم يحل المشكلة الأساسية. النص الأصلي يوضح أن الجدل الرئيسي هو: هل يجب اعتبار الشركات التي تعتمد على البيتكوين في ميزانيتها الأساسية شركات تقليدية، أم أداة استثمار مشفرة ذات رافعة مالية؟

هذه المسألة مهمة لأنها:

• Strategy تفتقر إلى أرباح GAAP، ولا يمكن تقييمها باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح التقليدية
• قيمة الشركة مرتبطة تمامًا بتقلبات سعر البيتكوين
• إصدار الأسهم الممتازة يثير قلقًا، ويُعتبر أنه يفتقر إلى الضمانات القانونية التقليدية للأسهم الممتازة

لماذا تتردد MSCI

من وجهة نظر MSCI، فإن استبعاد هذه الشركات مباشرة سيواجه ضغطًا سياسيًا قويًا ورد فعل سوقي، لكن القبول الكامل لا يتوافق مع منطق إعداد المؤشر. اتخاذ تدابير قيود هو حل وسط، يحافظ على مكانة هذه الشركات في المؤشر، وفي الوقت ذاته يحد من نموها الفعلي.

المخاطر المستقبلية

هذا القرار يخفف مؤقتًا من مخاوف البيع الإجباري، لكن المخاطر الحقيقية لا تزال قائمة:

• ستجري MSCI مراجعة جديدة في فبراير 2026، وقد تتغير السياسات مرة أخرى
• التدابير المقيدة تجمد تدفق الأموال السلبي إلى Strategy، مما يضر بأسعار الأسهم على المدى الطويل
• لا تزال السوق غير متفقة على تصنيف هذه الشركات، والمخاطر التنظيمية قائمة
• إذا شهد سعر البيتكوين تقلبات كبيرة، فسيزيد ذلك من ضغط تقييم هذه الشركات

الخلاصة

قرار MSCI بالتعليق هو مجرد تسوية سياسية، وليس حلًا جذريًا للمشكلة. التدابير المقيدة حافظت على مكانة Strategy في المؤشر، لكنها في الواقع جمدت نموها، وهو أمر غير جيد للمستثمرين على المدى الطويل. والأهم من ذلك، أن هذا القرار يعكس وجود خلافات جوهرية بين السوق والجهات التنظيمية حول تعريف “شركة تعتمد على البيتكوين كأصل رئيسي”. قد يتطلب الأمر انتظار مراجعة فبراير 2026 لمعرفة الوضع الحقيقي لـ Strategy والشركات المماثلة. وحتى ذلك الحين، ستظل هذه الشركات تعمل في منطقة رمادية “لا يتم قبولها تمامًا ولا يتم استبعادها مباشرة”.