ما يعنيه توقع سياسة البنك المركزي الأوروبي لعام 2026 بالنسبة لزوج اليورو/الدولار الأمريكي: لعبة فارق السعر

السؤال الحقيقي مع اقتراب عام 2026 ليس فقط ما ستفعله ECB—بل ماذا يعني outlook السياسة عند مقارنته بدليل بنك الاحتياطي الفيدرالي. والآن، السوق منقسم إلى نصفين.

على جانب واحد، ترى سيتي أن الدولار هو الفائز: يتوقعون أن ينخفض ​​زوج اليورو/الدولار إلى 1.10 بحلول الربع الثالث من 2026، مع الرهان على أن النمو الأمريكي سيظل ثابتًا بينما يقلل الاحتياطي الفيدرالي من معدلاته أقل مما يتوقعه الإجماع. وعلى الجانب الآخر، يجادل يو بي إس بالعكس—إذا بقيت ECB ثابتة بينما يواصل الفيدرالي التسهيل، يتضيق فارق العائدات ويقترب اليورو من 1.20 بحلول منتصف العام. الفرق بين 1.10 و1.20 ليس ضجيجًا؛ إنه تقريبا تقلب بنسبة 9%، والموقف الذي تتخذه بشأن outlook 2026 يحدد أي جانب من تلك الصفقة أنت فيه.

منطقة اليورو بطيئة، لكنها ليست منهارة

محرك النمو في أوروبا يتعثر. تظهر توقعات المفوضية في خريف هذا العام نموًا بنسبة 1.3% هذا العام، و1.2% في العام المقبل، و1.4% في 2027—لاحظ ذلك الانخفاض في 2026. إنه ليس انهيارًا، لكنه يرسل رسالة: العام القادم قد يكون أكثر اضطرابًا مما يود الإجماع الاعتراف به.

الرياح المعاكسة حقيقية. قطاع السيارات في ألمانيا انكمش بنسبة 5% مع تصادم انتقال السيارات الكهربائية مع اضطرابات سلسلة التوريد. نقص الاستثمار في الابتكار يعني أن أجزاء من أوروبا تتخلف عن الولايات المتحدة والصين في التكنولوجيا. ثم هناك تهديد رسوم ترامب: الإدارة تراقب فرض رسوم تتراوح بين 10% و20% على البضائع الأوروبية، وتشير التقديرات المبكرة إلى أن الصادرات الأوروبية إلى أمريكا قد تنخفض بنسبة 3%، مع تأثر السيارات والكيماويات بشكل أكبر.

ومع ذلك، هنا تظهر المرونة. في الربع الثالث، توسعت منطقة اليورو بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي، لكن إسبانيا (0.6%) وفرنسا (0.5%) أظهرتا أداءً قويًا بينما استقرت ألمانيا وإيطاليا. الأمر ليس موحدًا، لكنه ليس منهارًا أيضًا. هذه الصورة المختلطة ولكن المستقرة هي بالضبط السبب في أن اليورو لم يظهر بشكل كامل محطم على الرغم من خيبات النمو.

التضخم يعود ببطء ويغير حسابات البنك المركزي الأوروبي

قامت يوروستات بتثبيت معدل التضخم في منطقة اليورو عند 2.2% على أساس سنوي في نوفمبر، مرتفعًا من 2.1% في أكتوبر—وهو ثابت. انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 0.5%، لكن تضخم الخدمات قفز إلى 3.5%، مرتفعًا من 3.4%. الخدمات هي العلم الأحمر: إنها المكون الذي يخشاه البنوك المركزية أن يعاود التسارع لأنه يشير إلى أن ضغوط الأجور والطلب لا تتراجع.

رد البنك المركزي الأوروبي في 18 ديسمبر من خلال إبقاء جميع المعدلات الثلاث دون تغيير: سعر الودائع عند 2.00%، ومعدل إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15%، ومعدل الإقراض الهامشي عند 2.40%. مع توقف التخفيضات منذ منتصف 2025 وتوقعات جديدة تشير إلى أن التضخم سيتجه نحو الهدف خلال ثلاث سنوات، فإن الحالة الأساسية لعام 2026 هي بنك مركزي ثابت—لا عجلة في التخفيض، ولا حاجة ماسة للرفع. وصفت الرئيسة لاغارد السياسة بأنها “في مكان جيد”، وهو تعبير في لغة البنوك المركزية يعني “لا حاجة لاتخاذ إجراءات فورية”.

يتفق الاقتصاديون بشكل عام. لا تتوقع شركة Union Investment تحركًا في المدى القريب؛ يقترح استراتيجيون من Citi أن أي تحول ربما يحدث في أواخر 2026 أو 2027. وجدت استطلاعات رويترز أن معظم الاقتصاديين يتوقعون أن يظل البنك المركزي الأوروبي ثابتًا على معدلاته حتى 2026 وإلى 2027، على الرغم من أن توقعات 2027 تتراوح بين 1.5% و2.5%—وهو مؤشر على أن الثقة تتلاشى مع اقتراب المدى البعيد.

توجهات خفض الفيدرالي تبدو مستمرة

قام الاحتياطي الفيدرالي بتحول حاسم في 2025. بعد توقف مارس (مخاوف الرسوم الجمركية)، خفض ثلاث مرات في النصف الثاني مع تبريد التضخم ومرونة سوق العمل—سبتمبر، أكتوبر، ديسمبر—مخفضًا نطاق الفائدة الفيدرالية إلى 3.5%–3.75%. هذا أسرع بالفعل من توقعاته في ديسمبر 2024 بخفضين.

هنا تدخل السياسة: تنتهي فترة ولاية جيروم باول في مايو 2026، ومن المتوقع على نطاق واسع أن يتنحى. كان ترامب صريحًا بشأن أن الفيدرالي يبطئ في التخفيضات وألمح إلى أن الرئيس القادم سيدفع التسهيل بشكل أسرع. يخطط ترامب لاختيار خليفته في أوائل يناير، مع شخص قد يكون متوافقًا مع موقف أكثر عدوانية بشأن خفض المعدلات.

تتركز التوقعات حول خفضين بمقدار 25 نقطة أساس لعام 2026. يُذكر أن Goldman Sachs، Morgan Stanley، Bank of America، Wells Fargo، Nomura، وBarclays يتوقعون جميعًا خفضين، بحيث يقربون معدل الأموال الفيدرالية من 3.00%-3.25%. تضع Nomura تلك التحركات في يونيو وسبتمبر؛ وتضع Goldman تلك التوقعات في مارس ويونيو. يذهب كبير الاقتصاديين في Moody’s، مارك زاندي، إلى أبعد من ذلك، متوقعًا خفضات متعددة—ليس لأن الاقتصاد يزدهر، بل لأنه في “توازن دقيق”.

زوج اليورو/الدولار يعتمد على اتجاهين

في 2026، اليورو هو في الأساس استفتاء على ما إذا كان النمو الأوروبي سيظل ثابتًا بينما يواصل الفيدرالي خفض معدلاته و ما إذا كانت ECB ستظل صبورة.

السيناريو الأول: يتجاوز نمو منطقة اليورو 1.3% وترتفع التضخم تدريجيًا. تحافظ ECB على موقفها. في هذا السيناريو، يتسع فارق المعدلات لصالح أوروبا وقد يتجاوز اليورو 1.20.

السيناريو الثاني: يخيب النمو دون 1.3%، ويؤثر صدمة التجارة، وتميل ECB نحو التسهيل في النهاية. هذا يعكس السرد—يقفز اليورو بسرعة ويعود زوج EUR/USD نحو 1.13، أو ربما أدنى إلى 1.10.

المنظمات ليست موحدة. يعتمد السيناريو الأساسي لسيتي على تباطؤ أقل من المتوقع في خفض الفيدرالي واستمرار قوة الدولار، ولهذا يستهدفون 1.10. يو بي إس يعكس المنطق: توقف ECB + خفض الفيدرالي = ضغط على العائدات = ارتفاع اليورو، ومن هنا التوقع 1.20. كلاهما له مبررات؛ كلاهما يعتمد على افتراضات حول النمو والتضخم والفروق في السياسات التي لن تتضح إلا في وقت لاحق من العام.

وفي النهاية، outlook 2026 يعتمد على فارق سعر الفائدة الذي يفهمه الطرفان، لكنهما يختلفان حول من يستفيد أكثر.