فخ arbitrage تحت وطأة الطمع: لماذا يراهن 5,000 مليار دولار على "تليين" البنك المركزي الياباني

اليوم الجمعة، بنك اليابان قدم مفاجأة درامية من الطراز التعليمي. أودا هيريوشي أعلن عن رفع سعر الفائدة إلى 0.75% — مسجلاً أعلى مستوى منذ 1995، منذ 30 عاماً، لكن رد فعل السوق كان نظرة باردة: الين مقابل الدولار لم يرتفع بل انخفض، حيث تجاوز USD/JPY مباشرة مستوى 157.4، وكأنه يرسل رسالة صامتة لصانعي القرار — “نراهن أنك لن تجرؤ على التحرك مرة أخرى”.

في ذات الوقت، انخفضت بيتكوين من فوق 91,000 دولار إلى حوالي 92.00K، بانخفاض قدره 2.72%. هذا الأصل الذي يُعتبر مؤشراً على السيولة، يلمح إلى إشارات خطرة عن تقلص التدفقات المالية العالمية. وفي ذات الوقت، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.14%، والارتفاع الحاد في العوائد ليس بسبب سخونة الاقتصاد، بل لأن أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية عالمياً — المؤسسات اليابانية — بدأ يتزعزع.

5,000 مليار دولار من الطمع

وفقاً لأحدث تقديرات مورغان ستانلي، هناك حوالي 5,000 مليار دولار من صفقات التحوط غير المغطاة على الين في النظام المالي العالمي. المنطق وراء هذا المبلغ الضخم بسيط: اقتراض الين تقريباً بدون تكلفة، ثم استثماره في أسهم التكنولوجيا الأمريكية، والأسواق الهندية، والعملات المشفرة، وغيرها من الأصول ذات العائد العالي.

حتى اليوم، حتى مع ارتفاع سعر الفائدة على الين إلى 0.75%، مقارنةً بمعدلات الفائدة على الدولار التي تتجاوز 4.5%، فإن فارق الفائدة لا يزال جذاباً. السؤال المهم هو: ماذا يراهن السوق عليه؟

الجواب هو: أن بنك اليابان سيظل ثابتاً. أودا هيريوشي تجنب بشكل متعمد تحديد جدول زمني لرفع الفائدة في المؤتمر الصحفي، ويُفسر المحللون ذلك على أنه من المحتمل تأجيل الرفع التالي حتى منتصف 2026. طالما لم يُخترق هذا التوقع، فإن متداولي التحوط لديهم سبب كافٍ للاستمرار في الاحتفاظ بمراكزهم، وربما زيادتها — لأن تكلفة 0.25% مقارنةً بعوائد مئات النقاط على الأصول، تعتبر تافهة.

معلق استراتيجي العملات من ING قال بشكل دقيق: “الطمع سيتغلب على العقلانية، طالما أن تقلبات السوق (VIX) تبقى منخفضة، لا يمكن لأي زيادة في التكاليف أن تدفع هؤلاء المتداولين لإغلاق مراكزهم. والوسيلة الوحيدة للقتل الحقيقي هي ارتفاع مفاجئ في التقلبات.”

سوق العملات المشفرة كـ “مصباح إنذار” للمخاطر

إذا كانت الأسواق التقليدية تتفاعل ببطء مع تغير السيولة، فإن سوق العملات المشفرة هو ذلك “الكناري في المنجم” الذي يشعر أولاً بالبرد.

بعد تأكيد رفع الفائدة، خلال ساعات قليلة، انخفضت بيتكوين بسرعة من 91,000 دولار. الآن تتأرجح حول 92.00K، بانخفاض يقارب 2.72%. البيانات التاريخية (كما يظهر تحليل CryptoQuant) تشير إلى أن ثلاث مرات سابقة بعد رفع بنك اليابان للفائدة، شهدت بيتكوين تصحيحاً بين 20% و30%. وإذا تكررت نفس القصة في العصر الجديد، وظهرت موجة تصفية حقيقية لمراكز الين خلال الأسابيع القادمة، فإن بيتكوين ستختبر مستوى 70,000 دولار، وربما أدنى.

لكن الأهم من ذلك، هو: ماذا يعني كسر دعم 85,000 دولار على بيتكوين؟ هذا يشير إلى أن المؤسسات الاستثمارية بدأت في سحب أموالها من أعلى فئة أصول مخاطرة عالمياً، وهو عادة إشارة لبدء دورة تجنب المخاطر.

حقيقة “تسطيح السوق الهابطة” في سوق سندات الخزانة الأمريكية

رد الفعل المتسلسل الناتج عن تقلبات سعر الين يظهر بشكل واضح في سوق سندات الخزانة الأمريكية.

بعد رفع الفائدة، تواجه المؤسسات اليابانية إغراءً حقيقياً: لماذا تحمل مخاطر ارتفاع قيمة الين مقابل الدولار، إذا كان بإمكانها إعادة رأس المال إلى الداخل للاستفادة من عوائد خالية من المخاطر أعلى؟ هذا المنطق يسبب تحولاً هيكلياً في سوق سندات الخزانة الأمريكية. عائدات سندات 10 سنوات قفزت إلى 4.14%، لكن هذا ليس علامة على سخونة الاقتصاد، بل هو “تسطيح السوق الهابطة” — ارتفاع العوائد على المدى الطويل ناتج ببساطة عن إضراب المشترين.

ماذا يعني ذلك؟ أن تكاليف التمويل للشركات الأمريكية ترتفع، وأن نماذج تقييم القيمة الحالية الصافية تتغير. بالنسبة للشركات ذات التقييمات العالية والتدفقات النقدية الضعيفة، هذا هو ضربة غير مرئية.

“سباق السرعة” لعام 2026

مع بداية العام الجديد، ستسيطر معادلة ثنائية على الأسواق العالمية: سرعة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مقابل سرعة رفع الفائدة من قبل بنك اليابان.

السيناريو الأول: يبطئ الاحتياطي الفيدرالي من خفض الفائدة ليصل إلى 3.5% بحذر في 2026، ويبقى بنك اليابان ثابتاً. يظل تداول الين مقابل الدولار مزدهراً، وتستفيد الأسهم الأمريكية واليابانية، ويظل USD/JPY فوق 150. السوق يزداد طمعاً، وتخرج الأموال من الأصول منخفضة المخاطر نحو الاستثمارات ذات العائد العالي.

السيناريو الثاني: ارتفاع التضخم في أمريكا يجبر الاحتياطي الفيدرالي على التشدد، بينما يتسبب التضخم الخارج عن السيطرة في اليابان في رفع الفائدة بشكل عاجل. يتقلص فارق العوائد بسرعة، وتنهار مراكز التحوط بقيمة 5,000 مليار دولار، ويقفز الين إلى مستوى 130، مما يهدد الأصول عالية المخاطر بنظامية.

غولدمان ساكس أصدر تحذيراً مباشراً: إذا وصل USD/JPY إلى 160، فاحتمال تدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف الأجنبي يصبح مرتفعاً جداً. عندها، ستبدأ موجة من تقليل المديونية، وتنهار جميع الصفقات التي تعتمد على فرضية انخفاض التقلبات.

ثلاث إشارات رئيسية للمستثمرين

خط الدفاع عند USD/JPY عند 160: هذا ليس مجرد مستوى فني، بل هو خط أحمر للتدخل السياسي. أي إشارة إلى اقتراب هذا المستوى يجب التعامل معها بحذر.

دعم بيتكوين عند 85,000 دولار: إذا تم كسره، فإن إشارة انسحاب المؤسسات الاستثمارية ستتضخم، وسيتحول السوق إلى وضع تجنب المخاطر بشكل كامل.

اتجاه العائدات الحقيقية للسندات الأمريكية على المدى الطويل: مع ارتفاع تكاليف التمويل، ستتسارع حركة الأموال من الأسهم ذات التقييمات المرتفعة إلى الأصول الدفاعية مثل الصناعات الأساسية، والسلع الأساسية، والرعاية الصحية. سرعة هذا التحول ستعكس مباشرة توقعات السوق الحقيقية للسيولة العالمية.

بالنسبة للمستثمرين في تايوان، فإن العملة الجديدة ستتأثر بشكل مزدوج بقوة الدولار الأمريكي وتصفية مراكز الين، مع احتمالية اتساع نطاق تقلبات سعر الصرف إلى مستويات غير معتادة في السنوات الأخيرة. الشركات التي لديها ديون بالين أو إيرادات من السوق الأمريكية يجب أن تضع خططاً مسبقة للتحوط من مخاطر الصرف. إذا تراجعت السيولة العالمية فعلاً، فإن أسهم التكنولوجيا التايوانية ذات مضاعفات الربحية العالية ستواجه ضغوطاً على إعادة التقييم، خاصة تلك التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي أو تتفاعل بشكل كبير مع أسهم التكنولوجيا الأمريكية. في هذا السياق، ستبرز قيمة الأسهم ذات العائد المرتفع، وأسهم المرافق، وصناديق السندات قصيرة الأجل بالدولار كملاذات آمنة.