توقعات اليورو/دولار لعام 2026: عدم تحرك البنك المركزي الأوروبي يلتقي بالتيسير الحذر للفيدرالي—ماذا يأتي بعد ذلك

يُعتمد مسار اليورو حتى عام 2026 على تباين السياسات المتزايد: الاحتياطي الفيدرالي يواصل خفض المعدلات بشكل نشط مقابل البنك المركزي الأوروبي الذي يبدو راضياً عن الثبات. هذا الفارق في المعدلات—وكيفية تفسير الأسواق للسرديات الأساسية—سيحدد ما إذا كان زوج اليورو/الدولار سيرتفع نحو 1.20 أو يتراجع إلى 1.13 وما دون ذلك.

البنك المركزي الأوروبي يتخذ موقفًا صبورًا بينما التضخم مستمر

ظل البنك المركزي الأوروبي ثابتًا منذ يوليو، محافظًا على سعر إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15%. هذا التوقف المتعمد يعكس خلفية دقيقة: نمو منطقة اليورو لا يزال ضعيفًا، لكن التضخم يرفض التعاون بشكل واضح.

أظهرت أحدث بيانات يوروستات أن التضخم العام بلغ 2.2% على أساس سنوي في نوفمبر، متجاوزًا هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%. تضخم الخدمات—العنصر العنيد—ارتفع إلى 3.5% من 3.4% في الشهر السابق. هذا هو النوع من الاستمرارية الذي يجعل البنوك المركزية قلقة من خفض المعدلات بشكل مفرط.

أشارت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد في ديسمبر إلى أن السياسة في “مكان جيد”، مما يستبعد الحاجة الملحة لاتخاذ إجراءات في أي اتجاه. يتفق السوق على ذلك: وجد استطلاع رويترز أن معظم الاقتصاديين يتوقعون بقاء المعدلات دون تغيير حتى عام 2026، مع توقعات لعام 2027 تتراوح بين 1.5% و2.5%—وهو مؤشر على أن القناعة تضعف مع اقتراب المدى البعيد.

النمو الأوروبي: بطيء لكنه ليس منهارًا

الصورة الاقتصادية لمنطقة اليورو مختلطة. سجل النمو في الربع الثالث 0.2%، رغم أن إسبانيا وفرنسا تفوقتا بذلك بنسبة 0.6% و0.5% على التوالي، بينما توقفت ألمانيا وإيطاليا. تتوقع أحدث توقعات المفوضية الأوروبية نموًا بنسبة 1.3% لعام 2025 (مراجعة للأعلى)، و1.2% لعام 2026 (مخفضة)، و1.4% لعام 2027—وهو إشارة خفية إلى أن عام 2026 قد يكون أكثر اضطرابًا مما تريد السوق الاعتراف به.

الرياح المعاكسة الهيكلية حقيقية. قطاع السيارات في ألمانيا، المتأثر بانتقال السيارات الكهربائية واضطرابات الإمداد، شهد انخفاضًا في الإنتاج بنسبة 5%. في الوقت نفسه، أدت الاستثمارات المنخفضة إلى ترك أجزاء واسعة من أوروبا تتخلف عن الولايات المتحدة والصين في القطاعات التقنية الحيوية. كما تتزايد مخاطر التجارة. استراتيجية الرسوم الجمركية المتبادلة لإدارة ترامب أثارت مخاوف التصعيد، مع فرض رسوم تتراوح بين 10% و20% على البضائع الأوروبية المحتملة. الاقتصادات المعتمدة على التصدير تواجه ضعفًا خاصًا، مع توقعات بانخفاض الشحنات الأوروبية الموجهة إلى الولايات المتحدة بنسبة 3%، مع تضرر السيارات والكيماويات أكثر من غيرها.

ومع ذلك، فإن السرد ليس انهيارًا—إنه مقاومة بطيئة. النمو موجود؛ لكنه ليس مثيرًا للإعجاب.

الاحتياطي الفيدرالي في وضع التسهيل؛ عام 2026 قد يحمل مزيدًا من الخفض

قارن ذلك مع الاحتياطي الفيدرالي. بعد أن خفض المعدلات ثلاث مرات بالفعل في 2025—متجاوزًا توقعاته في ديسمبر 2024 بخفضين—نقل الاحتياطي الفيدرالي نطاق هدفه إلى 3.5%–3.75%. عكس قرار مارس الثبات مخاوف التضخم المرتبطة بالرسوم الجمركية، لكن تبريد التضخم وتراجع سوق العمل فتحا باب الخفض في النصف الأخير من العام.

الديناميات السياسية تضيف عنصرًا آخر. ينتهي ولاية جيروم باول رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مايو 2026، ويبدو أن إعادة تعيينه غير مرجحة. لقد وجه ترامب انتقادات متكررة لباول بسبب تباطؤه في خفض المعدلات، وأشار إلى أن مرشحه لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي سيكون أكثر عدوانية في التسهيل. من المتوقع أن يعلن الرئيس عن خليفته في أوائل يناير.

البنوك الكبرى—غولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أوف أمريكا، ويلز فارغو، نومورا، وباركليز—متفقة بشكل عام على خفضين إضافيين في 2026، ليصل المعدل إلى 3.00%–3.25%. يكرر كبير اقتصاديي موديز مارك زاندي هذا الرأي، لكنه يصف الاقتصاد بأنه يتأرجح على “توازن دقيق” بدلاً من أن يكون في حالة ازدهار. سواء كانت الخفض في مارس ويونيو (اتصال غولدمان) أو يونيو وسبتمبر (رأي نومورا)، فإن الاتجاه واضح: أقل.

ساحة العملة: سرديتان متنافستان

زوج اليورو/الدولار في 2026 يتلخص أساسًا في ما إذا كانت أوروبا ستتمكن من الصمود بينما يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض المعدلات.

حجة الصعود لليورو: إذا استمر نمو منطقة اليورو فوق 1.3% وتراجع التضخم تدريجيًا نحو الهدف، يبقى البنك المركزي الأوروبي ثابتًا. هذا المزيج من صبر البنك المركزي الأوروبي وتسهيل الاحتياطي الفيدرالي يقلل من فارق العائد، مما قد يدفع زوج اليورو/الدولار فوق 1.20. تتوقع UBS إدارة الثروات العالمية هذا المسار، متوقعة وصول الزوج إلى 1.20 بحلول منتصف 2026.

حجة الهبوط لليورو: النمو الأضعف (أقل من 1.3%)، بالإضافة إلى الصدمات التجارية أو التضخم المستمر، قد يجبر البنك المركزي الأوروبي على خفض المعدلات. من المحتمل أن يعرقل هذا السيناريو انتعاش اليورو في 2025 ويعيد الزوج إلى 1.13 أو أدنى. تتوقع Citi أن يصل الزوج إلى 1.10 بحلول الربع الثالث من 2026—أي انخفاض حوالي 6% من المستويات الحالية 1.1650—على افتراض أن النمو الأمريكي يعاود التسارع وأن الاحتياطي الفيدرالي يخفض أقل مما تتوقع الأسواق.

الحقيقة أن عام 2026 سيكون اختبارًا لمتانة السرديات. إذا استمرت “خفيضات الفيدرالي + أوروبا تتجاوز الصعاب” فسيكون لدى اليورو مجال للارتفاع. وإذا أصبحت “أوروبا تتباطأ + صدمة الرسوم الجمركية + البنك المركزي الأوروبي يسهّل” السرد السائد، فإن الحد الأقصى للارتفاع سيقيد بسرعة، وتوقف منطقة 1.13–1.10 سيبدأ في أن يبدو كأنه نظرية وليس حتمية.