## ما يعنيه أفق التوقف الثابت للبنك المركزي الأوروبي لتداول EUR/USD في 2026

عاد سرد تباين السياسات بين البنوك المركزية إلى التركيز. بينما قام الاحتياطي الفيدرالي بالفعل بثلاثة تخفيضات في المعدلات منذ سبتمبر وأشار إلى مزيد من التيسير في المستقبل، يظل البنك المركزي الأوروبي ثابتًا — محافظًا على سعر إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15% منذ يوليو، ولا يظهر أي استعجال للتحرك في أي اتجاه. هذا التباين في السياسات هو المحرك الرئيسي لتحركات العملة، لكن النظرة المستقبلية تعتمد على مدى استدامة نمو أوروبا ومدى سرعة تقارب الفجوة في المعدلات بين واشنطن وفرانكفورت.

### صبر البنك المركزي الأوروبي: ليس انحرافًا في السياسة، بل موقف انتظار وترقب

ترك البنك المركزي الأوروبي جميع أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة دون تغيير في ديسمبر، مع إبقاء سعر ودائع الإيداع عند 2.00% وسعر اقتراض الهامش عند 2.40%. أشارت الرئيسة كريستين لاغارد بعد الاجتماع إلى أن السياسة في "مكان جيد"، متجنبة عمدًا أي إشارة إلى استعجال لاتخاذ إجراءات سياسية. يعكس هذا النهج المتوازن قوتين متضادتين: لا يزال النمو مخيبًا للآمال، ومع ذلك يرفض التضخم التراجع بشكل واضح نحو هدف البنك البالغ 2% على المدى المتوسط.

أظهرت أرقام يوروستات أن التضخم بلغ 2.2% على أساس سنوي في نوفمبر، متجاوزًا هدف البنك. والأكثر إزعاجًا لصانعي السياسات هو التركيبة — حيث انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 0.5%، وقفز تضخم الخدمات إلى 3.5% من 3.4%، وهي فئة تراقبها البنوك المركزية عن كثب لأنها عادةً ما تثبت ثباتها وتقاوم التشديد السياسي. هذا يبقي نظرة البنك المركزي الأوروبي واضحة تمامًا: الثبات وتجنب الإشارة إلى التشدد أو التيسير حتى يتضح المشهد.

تتوافق توقعات السوق مع هذا الرأي. وجد استطلاع لرويترز أن معظم الاقتصاديين يتوقعون بقاء المعدلات دون تغيير حتى 2026 و2027، على الرغم من أن التوقعات لعام 2027 تتفاوت بشكل واسع (1.5%–2.5%)، مما يشير إلى تآكل الثقة مع التقدم في الزمن. يشارك كريستيان كوبف من اتحاد الاستثمار هذا الموقف، مشيرًا إلى أنه إذا حدث أي تحرك من البنك المركزي الأوروبي في 2026، فالأرجح أن يكون في نهاية العام أو بداية 2027 — وأن الاتجاه سيكون رفعًا وليس خفضًا.

### ميل الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير: ثلاث تخفيضات أنجزت، والمزيد محتمل

أنهى الاحتياطي الفيدرالي عام 2025 بثلاثة تخفيضات بمجموع 75 نقطة أساس، متجاوزًا توقعاته في ديسمبر 2024 التي كانت تتوقع خفضين. الآن، يقف سعر الفائدة على النطاق 3.5%–3.75%. السياسة تضيف طبقة أخرى: ينتهي ولاية جيروم باول في مايو 2026، ولا يتوقع إعادة تعيينه. أشار ترامب إلى أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم من المحتمل أن يتحرك بشكل أكثر حزمًا نحو التيسير مقارنةً بما فعله باول.

لقد وضعت البنوك الكبرى نفسها في موقف: تتوقع جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أوف أمريكا، ويلز فارجو، نومورا، وباركليز بشكل جماعي حوالي خفضين في 2026، مما قد يدفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.00%–3.25%. يحذر كبير الاقتصاديين في موديز، مارك زاندي، من أن الخفض قد يحدث، وليس لأن النمو قوي — بل لأن الاقتصاد يقف في توازن هش يتطلب دعمًا من خلال خفض المعدلات.

### تحدي النمو في منطقة اليورو: ضعيف لكنه ثابت

إنتاج أوروبا بوضوح ضعيف. في الربع الثالث، توسعت منطقة اليورو بنسبة 0.2% فقط، مع أداء أفضل إسبانيا (0.6%) وفرنسا (0.5%)، بينما توقفت ألمانيا وإيطاليا. يتناول التوقع الخريفي للمفوضية الأوروبية هذا التفاوت في الوتيرة: 1.3% نمو لعام 2025 (تمت مراجعتها للأعلى)، و1.2% لعام 2026 (تمت مراجعتها للأسفل)، و1.4% لعام 2027 — مما يشير إلى أن عام 2026 قد يكون أكثر اضطرابًا مما هو محسوب حاليًا.

تتراكم الرياح المعاكسة الهيكلية مع ضعف الدورة الاقتصادية. شهد قطاع السيارات في ألمانيا، المتأثر بانتقال السيارات الكهربائية واضطرابات الإمداد، انخفاضًا في الإنتاج بنسبة 5%. كما أن نقص الاستثمار في الابتكار ترك أوروبا تتخلف عن الولايات المتحدة والصين في مجالات التكنولوجيا الحيوية الحيوية. كما عادت مخاطر التجارة للظهور من جديد: إطار العمل "الجمرك المتبادل" لإدارة ترامب يهدد بفرض رسوم تتراوح بين 10–20% على البضائع الأوروبية، مع ضغط على الصادرات الأوروبية إلى الولايات المتحدة (انخفضت بنسبة 3%)، خاصة في السيارات والكيماويات.

ومع ذلك، فإن العنوان الرئيسي مهم: النمو بطيء، وليس انهيارًا. هذا الصمود الأساسي هو السبب في أن اليورو لا يبدو مكسورًا جوهريًا، حتى مع خيبة الأمل في النمو مقارنة بأمريكا.

### نظرة العملة: سيناريوهان لـ EUR/USD في 2026

في النهاية، يعتمد EUR/USD في 2026 على مقايضة بسيطة: الهامش بين مرونة أوروبا وزخم أمريكا، يتوسطه صبر البنك المركزي الأوروبي مقابل وتيرة خفض الاحتياطي الفيدرالي. تتداول الأسواق كل من الأرقام والسرد، لذا فإن الاتجاه يعتمد على السيناريو الذي يتكشف:

**السيناريو 1: أوروبا تتجاوز الصعاب، والاحتياطي الفيدرالي يواصل الخفض**
إذا استمر نمو منطقة اليورو فوق 1.3% وارتفعت التضخم بشكل تدريجي فقط، فسيحافظ البنك المركزي الأوروبي على موقفه الثابت بينما يستمر الاحتياطي الفيدرالي في الخفض. يتقلص الفارق في العائدات، لكنه يدعم اليورو — حيث يتقلص فرق العائدات لأن الاحتياطي الفيدرالي يخفف، وليس لأن البنك المركزي الأوروبي يجن جنونه فجأة. في هذه الحالة، يمكن أن يختبر EUR/USD مستوى فوق 1.20، وربما يتجه نحو منتصف 1.20 بحلول منتصف 2026. يدعم هذا السيناريو بنك يو بي إس جلوبال وولث مانجمنت (يمثله رئيس المعلومات في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا ثيميس ثيمستوكليوس): تقارب فروق العائدات وسط استمرار التيسير من الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يدعم الاتجاه الصاعد.

**السيناريو 2: النمو يخيب الآمال، وصدمة تجارية تضرب**
إذا خيب النمو في منطقة اليورو (أقل من 1.3%)، تصاعدت التوترات التجارية، واضطر البنك المركزي الأوروبي للتحول نحو خفضات تيسيرية لدعم النشاط، فإن ارتفاع اليورو سيقف عند حد معين. من المحتمل أن يتراجع EUR/USD نحو منطقة الدعم 1.13، مع احتمال امتداد الهبوط إلى 1.10. يفترض هذا السيناريو أن البنك المركزي الأوروبي "يغمض عينه" تحت ضغط النمو، بينما تتعمق الرياح المعاكسة من الرسوم الجمركية — وهو مزيج سام لليورو.

تتباين التوقعات المؤسساتية بشكل حاد حول هذين السيناريوهين. تتوقع سيتي أن الدولار سيقوى، مع توقعات بأن EUR/USD ستصل إلى 1.10 بحلول الربع الثالث من 2026 (بنسبة انخفاض تقارب 6% من المستويات الحالية حول 1.1650)، على افتراض أن النمو الأمريكي يعاود التسارع وأن خفض الاحتياطي الفيدرالي يخيب الآمال مقارنةً بتوقعات السوق. بالمقابل، ترى UBS أن ديناميكيات فارق العائدات تدعم ارتفاع اليورو نحو 1.20 بحلول منتصف 2026 إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في مسار التيسير، بينما يظل البنك المركزي الأوروبي ثابتًا.

الاستنتاج الرئيسي: عام 2026، EUR/USD أقل ارتباطًا بسياسات الفائدة المطلقة وأكثر بقصة التباين — أي من يتحرك أولاً، ولماذا، وهل تدعم مسارات النمو أو تقوض تلك التحركات.