ثلاث طرق لتقييم الأسهم: أيها تختار وفقًا لاستراتيجيتك الاستثمارية

في إدارة المحافظ، أحد أكثر المعضلات تكرارًا هو تحديد ما إذا كان سعر السهم يعكس قيمته الحقيقية. ولحل هذا اللغز، هناك ثلاثة مناهج تكمل بعضها البعض: القيمة الاسمية، القيمة الدفترية، والقيمة السوقية. كل منها يقدم منظورًا مختلفًا حول الصلابة المالية وجاذبية الاستثمار.

نقطة الانطلاق: فهم القيمة الاسمية للسهم

تمثل القيمة الاسمية سعر الإصدار الأولي للسهم، ويتم حسابها بطريقة بسيطة جدًا: يقسم رأس مال الشركة على إجمالي الأسهم المصدرة. على الرغم من أن المفهوم قد يبدو قديمًا في سوق الأسهم، إلا أنه ذو أهمية أكبر في أدوات الدخل الثابت مثل السندات.

مثال عملي: شركة مثل BUBETA S.A. برأس مال قدره 6,500,000 € وتصدر 500,000 سهم، سيكون لها قيمة اسمية قدرها 13 € لكل سهم.

فائدة القيمة الاسمية محدودة في العمليات السوقية لأنها تكاد لا تتغير منذ إنشائها. ومع ذلك، فهي ذات أهمية في السندات القابلة للتحويل، حيث يتم تحديد سعر التحويل مسبقًا. على سبيل المثال، في إصدار سندات قابلة للتحويل من IAG عام 2021، تم حساب السعر كنسبة من المتوسط التاريخي للسعر، مما يخلق مرجعًا معروفًا مسبقًا للتحويلات المستقبلية.

المحاسبة كالبوصلة: القيمة الصافية الدفترية

القيمة الصافية الدفترية (أو القيمة في الدفاتر) تُحصل عن طريق طرح الالتزامات من الأصول، ثم قسمة الناتج على إجمالي الأسهم المصدرة. يُقدر هذا المؤشر بشكل خاص من قبل المستثمرين الذين يتبعون فلسفة الاستثمار القيمي، التي روّج لها وارن بافيت.

مثال على الحساب: إذا كانت شركة MOYOTO S.A. تمتلك أصولًا بقيمة 7,500,000 €، وديونًا بقيمة 2,410,000 €، وصدرت 580,000 سهم، فإن قيمتها الصافية الدفترية ستكون 8,775 € لكل سهم.

تكمن قوة هذا الأسلوب في قدرته على تحديد الشركات المحتمل أن تكون مقومة بأقل من قيمتها أو مبالغ فيها، من خلال مقارنة سعر السوق بصافي الأصول المسجل في الدفاتر. لتوضيح ذلك، يمكن مقارنة نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/VC) بين الشركات في نفس القطاع، مما يسهل تحديد من يقدم أفضل علاقة بين السعر والأصول.

ومع ذلك، فإن هذا النهج يعاني من قيود كبيرة. فالشركات التقنية والصغيرة غالبًا ما تمتلك أصولًا غير ملموسة لا تظهر بشكل كامل في الدفاتر. بالإضافة إلى ذلك، فإن المحاسبة الإبداعية أو التلاعب في السجلات قد يضلل النتائج الحقيقية، مما يجعل التقييمات التي تبدو قوية غير موثوقة تمامًا.

ما يقوله السوق فعليًا: القيمة السوقية

القيمة السوقية هي النتيجة الناتجة عن قسمة القيمة السوقية للشركة على عدد الأسهم القائمة. ببساطة، هو السعر الذي يتم به تداول السهم في كل لحظة.

مثال: شركة OCSOB S.A. بقيمة سوقية قدرها 6,940 مليون يورو و3,020,000 سهم، يكون سعر السوق لكل سهم 2,298 €.

بينما تشير القيمة الدفترية إلى “ما ينبغي أن يكون”، تكشف القيمة السوقية عن “ما هو”. وتمثل الإجماع اللحظي بين المشترين والبائعين، مع دمج التوقعات المستقبلية، والمخاطر السياسية، والتغيرات في أسعار الفائدة، والتحركات الاقتصادية الكلية.

متى تستخدم كل طريقة: استراتيجيات عملية

استخدام القيمة الاسمية: يقتصر استخدامه حاليًا بشكل رئيسي على السندات القابلة للتحويل التي تحدد سعر المبادلة. أما في الأسهم العادية، فله تطبيق محدود في العمليات.

استخدام القيمة الصافية الدفترية: يطبق المستثمرون القيميون هذا الأسلوب بناءً على فرضية واضحة: الاستثمار إذا كانت الشركة ذات ميزانية قوية، ونموذج عمل متين، والسعر أقل من قيمته الدفترية المعدلة. ويتطلب ذلك توافر ثلاثة شروط في آن واحد، وليس شرط واحد أو اثنين فقط. نسبة P/VC مفيدة بشكل خاص للمقارنات السريعة بين المنافسين في نفس القطاع، خاصة في الشركات ذات الأصول الملموسة الواضحة.

استخدام القيمة السوقية: هو المرجع اليومي للمشغلين. يحدد أسعار الشراء والبيع الحقيقية، ويضع مستويات جني الأرباح وإيقاف الخسائر، ويعكس الحالة النفسية الحالية للسوق. تُستخدم أوامر الحد للسعر للاستفادة من الانخفاضات أو الارتدادات المتوقعة. من المهم ملاحظة أن كل سوق له مواعيده الخاصة بالتداول: الأسواق الأوروبية تعمل عادة من 09:00 إلى 17:30، بينما جلسة الولايات المتحدة من 15:30 إلى 22:00 (بتوقيت إسبانيا)، وآسيا لها فترات تداول مختلفة تمامًا.

فخاخ كل منهج

القيمة الاسمية: أضعف نقطة فيها هي قدمها الزمني، فهي تفقد أهميتها بسرعة بعد إصدار السهم وتساهم بشكل محدود في التحليل الاستثماري.

القيمة الصافية الدفترية: غير فعالة بشكل خاص في تقييم الشركات الناشئة التقنية ذات الأصول الملموسة القليلة ولكن ذات إمكانات نمو عالية. كما أنها عرضة للتلاعبات المحاسبية التي قد تضلل الميزانيات بشكل مصطنع.

القيمة السوقية: غير قابلة للتوقع بشكل عميق لأنها تتضمن عوامل خارجية متعددة لا تتعلق مباشرة بالشركة. قد يؤدي تغيير في سياسة البنك المركزي إلى انهيار التقييمات دون أن تتغير الأسس الاقتصادية للشركة. قد تؤدي الموضات الاستثمارية القطاعية إلى تضخيم الأسعار بشكل غير منطقي. الأحداث المهمة التي تؤثر على تسويق المنافسين يمكن أن تغير القيمة. كما أن اقتصاد بلد المنشأ قد يتدهور، مما يؤثر على التقييمات بغض النظر عن الأداء التشغيلي.

ملخص مقارن: أداة مرجعية سريعة

الخلاصة النهائية: دمج الأساليب

لا ينبغي أن يعتمد اختيار سهم على مؤشر واحد فقط أبدًا. فالقيمة الاسمية توفر سياقًا تاريخيًا، والقيمة الدفترية تكشف عن الصحة المالية، والقيمة السوقية تقدم الواقع التشغيلي. يدمج أفضل المستثمرين هذه الرؤى، ويؤكدون استنتاجاتهم باستخدام نسب إضافية مثل PER (السعر/الأرباح)، والتحليل الأساسي الشامل، ومتابعة الاتجاهات الاقتصادية الكلية.

المهارة الحقيقية في الاستثمار تكمن في تفسير أي من الأساليب هو الأكثر أهمية وفقًا للسياق الخاص: القطاع، مرحلة الدورة الاقتصادية، تقلبات القطاع، وملف المخاطر لكل شركة. بهذه الطريقة، تتحول كل أداة تقييم إلى مكمل استراتيجي بدلاً من أن تكون حقيقة لا جدال فيها بشكل مستقل.