لعبة بدون فائزين: كيف يمكن لسوق العملات المشفرة المزيّفة أن يحقق النجاح

انطلا

المؤلف: مومير، IOSG

سوق العملات البديلة مر بأصعب الأوقات هذا العام. لفهم السبب، علينا العودة إلى القرار الذي اتخذ قبل عدة سنوات. فقاعة التمويل في 2021-2022 أدت إلى ظهور عدد من المشاريع التي جمعت الكثير من الأموال، والآن هذه المشاريع تصدر عملات، لذا تظهر مشكلة أساسية: العرض الهائل يتدفق إلى السوق، لكن الطلب ضئيل.

المشكلة ليست فقط فائض في العرض، بل الأسوأ من ذلك، أن الآلية التي تسبب هذه المشكلة لم تتغير تقريبا منذ ذلك الحين. لا يزال المشروع يصدر عملات، بغض النظر عما إذا كان هناك سوق للمنتج، ويعتبر إصدار العملات وسيلة ضرورية وليس خيارا استراتيجيا. مع استنزاف رأس المال الاستثماري وتقلص الاستثمارات الأساسية في السوق، تستخدم العديد من الفرق إصدار العملات كوسيلة وحيدة لجمع الأموال أو خلق فرص خروج للمطلعين.

سيقدم هذا المقال تحليلا معمقا ل “الخسائر الأربع” التي تفكك سوق العملات البديلة، ويفحص أسباب فشل آلية الإصلاح السابقة، ويقترح أفكارا محتملة لإعادة التوازن.

1. معضلة انخفاض النشر: مباراة بأربعة خسائر

على مدى السنوات الثلاث الماضية، اعتمدت الصناعة على آلية معيبة بشدة: إصدار العملات منخفضة التداول. كان توزيع المشروع منخفضا جدا عند الإصدار. غالبا ما تكون نسب أحادية الرقم فقط، مع الحفاظ بشكل مصطنع على ارتفاع FDV (التقييم المخفف بالكامل). يبدو المنطق معقولا: إذا كان العرض صغيرا، فسيكون السعر مستقرا.

لكن انخفاض الدوران لن يستمر في الانخفاض. مع إطلاق العرض واحدا تلو الآخر، لا بد أن الأسعار ستنهار. وقع الداعمون الأوائل ضحية لذلك، وبحسب البيانات، فإن معظم الرموز أدت أداء ضعيفا منذ إطلاقها.

أذكى شيء هو أن انخفاض التداول يخلق وضعا يشعر فيه الجميع بأن لديهم ميزة ويخسرون المال فعليا:

تعتقد البورصات المركزية أنها ستحمي المستثمرين الأفراد من خلال المطالبة بالتداول المنخفض ورقابة أكثر صرامة، لكنها تسببت في استياء المجتمع وأداء أسعار العملات بشكل ضعيف.

كان حاملي التوكنز يعتقدون في البداية أن “انخفاض التداول” يمكن أن يمنع المطلعين من تحطيم السوق، لكن في النهاية لم ينتظروا اكتشاف السعر بشكل فعال، بل واجهوا رد فعل سلبي بسبب الدعم المبكر. عندما يتطلب السوق من المطلعين الاحتفاظ بعدم تجاوز 50٪، ترتفع التقييمات الأساسية إلى مستويات تشويش، مما يجبر المطلعين على الاعتماد على استراتيجيات منخفضة السيولة للحفاظ على الاستقرار الظاهر.

كان فريق المشروع يعتقد أن التلاعب بالتداول المنخفض يمكن أن يدعم التقييمات العالية ويقلل من التخفيف، ولكن بمجرد أن يصبح هذا النهج اتجاها، فإنه سيدمر القدرة المالية للصناعة بأكملها.

كانت رأس المال الاستثماري تعتقد أنها تستطيع تسعير مراكزها والاستمرار في جمع الأموال بناء على القيمة السوقية للرموز منخفضة التداول، ولكن مع كشف أوجه القصور في الاستراتيجية، تم قطع قنوات التمويل المتوسطة وطويلة الأجل.

مصفوفة الخسارة الأربع المثالية. الجميع يشعر وكأنهم يلعبون شطرنج كبير، لكن اللعبة نفسها ليست جيدة لجميع المشاركين.

2. رد فعل السوق: العملات الميمية وMetaDAO

حاول السوق كسر اللعبة مرتين، وكلاهما كشف مدى تعقيد تصميم الرموز.

الجولة الأولى: تجارب عملات الميم

عملات الميم هي هجوم مضاد على إصدار رأس المال الاستثماري منخفض التداول. الشعار بسيط وجذاب: توزيع 100٪ من اليوم الأول، لا رأس مال استثمار، عادل تماما. وأخيرا، لن ينخدع المستثمرون الأفراد بهذه اللعبة.

والواقع أكثر ظلمة بكثير. بدون تصفيت، يغمر السوق بالرموز غير المفحصة. استبدل فرق رأس المال المغامر بمفردهم وجهات المستثمرين المجهولين، مما لم يجلب العدالة فحسب، بل خلق بيئة خسر فيها أكثر من 98٪ من المشاركين أموالهم. تصبح الرموز أداة خارجة عن الاستخدام، ويتم جمع الحاملين خلال دقائق أو ساعات من الإطلاق.

البورصات المركزية في مأزق. إذا لم تستخدم عملات الميم، سيذهب المستخدمون مباشرة إلى السلسلة للتداول. إذا حصلت على عملة ميم، سيتعين عليك تحمل اللوم إذا انهار السعر. تكبد حاملو الرموز أسوأ الخسائر. الفائزون الحقيقيون هم منصات مثل فريق إصدار العملات وفريق Pump.fun.

الجولة الثانية: نموذج MetaDAO

تعد MetaDAO المحاولة الكبرى الثانية في السوق، وقد انقلب البندول إلى أقصى الطرف الآخر - حيث يميل بشدة لحماية حاملي العملات.

تشمل الفوائد:

يحصل حاملو العملات على السيطرة ويصبح توزيع الأموال أكثر جاذبية

يمكن للمطلعين فقط أن يحصلوا على مؤشرات أداء معينة

تم فتح طرق تمويل جديدة في بيئة رأسمالية ضيقة

التقييم الابتدائي منخفض نسبيا، والوصول أكثر عدلا

لكن MetaDAO يبالغ ويطرح مشاكل جديدة:

فقد المؤسس الكثير من السيطرة مبكرا. وقد خلق هذا “سوق الليمون الخاص بالمؤسس” – نموذج تتجنبه الفرق القوية والانتقائية ولا يقبله إلا الفرق اليائسة.

تم إطلاق الرمز مبكرا جدا وتذبذب كثيرا، لكن آلية الفحص كانت أقل من دورة رأس المال الاستثماري.

آلية الإصدار غير المحدود تجعل من المستحيل تقريبا إدراج البورصات من الدرجة الأولى. المنصات الميتاداو والبورصات المركزية التي تتحكم في الغالبية العظمى من السيولة غير متوافقة أساسا. إذا لم تستطع الدخول إلى بورصة مركزية، فإن رمزك سيحبس في سوق يعاني من سيولة مستنزفة.

كل نسخة تهدف إلى حل مشكلة لطرف معين، مما يثبت أيضا أن السوق لديه القدرة على التنظيم الذاتي. لكننا ما زلنا نبحث عن توازن يأخذ في الاعتبار مصالح جميع اللاعبين الرئيسيين: البورصة، والحاملون، وجانب المشروع، وجانب رأس المال.

يستمر التطور، ولن تكون هناك أنماط مستدامة حتى يتم إيجاد التوازن. هذا التوازن ليس لإرضاء الجميع، بل لرسم خط فاصل بين الممارسات الضارة والمصالح المشروعة.

3. كيف يجب أن تبدو خطة التوازن؟

البورصات المركزية

ما يجب إيقافه: طلب تمديد فترة الحجز لإعاقة اكتشاف الأسعار العادي. قد تبدو هذه الإغلاقات الطويلة وقائية لكنها في الواقع تمنع السوق من إيجاد سعر عادل.

مصرح بمطالبته: قابلية التنبؤ بجداول إصدار الرموز وآليات المساءلة الفعالة. يجب أن يتحول التركيز من القيود الزمنية العشوائية إلى فتح مؤشرات الأداء الرئيسية، مع دورات إصدار أقصر وأكثر تكرارا ومرتبطة بالتقدم الفعلي.

حاملو الرموز

ما الذي يجب إيقافه: بسبب نقص القوة التاريخي، فإنه يبالغ في السيطرة ويخيف، مما يخيف أفضل المواهب والتبادلات ورأس المال الاستثماري. ليس كل المطلعين متشابهون، حيث يطالبون باحتجاز موحد طويل الأمد، لكنهم يتجاهلون الفروق بين الأدوار المختلفة ويعيقون اكتشاف الأسعار المعقول. مهووس بما يسمى عتبة الوضع السحري(“لا يمكن للمطلعين أن يتجاوز 50٪”)يخلق تربة للتحكم في الدوران المنخفض.

ما هو حق المطالبة: حقوق معلومات قوية وشفافية تشغيلية. يجب على حاملي العملات أن يكونوا على دراية بالعمليات التجارية وراء الرمز، وأن يفهموا التقدم والتحديات بانتظام، وأن يعرفوا الوضع الحقيقي لاحتياطيات الصناديق وتخصيص الموارد. لديهم الحق في ضمان عدم فقدان القيمة من خلال عمليات الصندوق الأسود أو الهياكل البديلة، وأن يكون الرمز هو حامل الملكية الفكرية الأساسي، مما يضمن أن القيمة المكتشفة تعود لحامل. أخيرا، يجب أن يكون لدى حاملي العملات سيطرة معقولة على تخصيص الميزانية، خاصة النفقات الكبرى، ولكن لا ينبغي لهم فرض العمليات اليومية.

حزب المشروع

ما يجب إيقافه: إصدار العملات بدون إشارة واضحة لملاءمة المنتج للسوق أو استخدام فعلي للرمز. الكثير من الفرق تعامل الرموز كأسهم ممجدة ذات قيمة أقل - مستوى أقل من الأسهم المخاطرة، ولكن بدون حماية قانونية. إصدار العملات لا يجب أن يكون فقط لأن “مشاريع العملات الرقمية تفعل ذلك” أو لأن المال ينفد.

حق الطلب: القدرة على اتخاذ قرارات استراتيجية، واتخاذ رهانات جريئة، والعمل يوميا دون الحاجة لتقديم كل شيء إلى DAO للموافقة. إذا أردت أن تكون مسؤولا عن النتائج، يجب أن يكون لديك السلطة لتطبيقها.

رأس المال الاستثماري

ما يجب إيقافه: بغض النظر عما إذا كان ذلك معقولا أم لا، يجبر كل مشروع مستثمر على إصدار عملات. ليست كل شركة العملات الرقمية بحاجة إلى الرموز، وإجبار العملات على وضع علامات على المراكز أو خلق فرص خروج غمر السوق بمشاريع منخفضة الجودة. يجب على رأس المال الاستثماري أن يكونوا أكثر صرامة وأن يحكموا بشكل واقعي على الشركات المناسبة حقا لنموذج الرموز.

من لديهم الحق في المطالبة: يجب أن يحصل الاستثمار المخاطرة الشديدة في مشاريع العملات الرقمية المبكرة على عوائد مماثلة. يجب أن تحقق رأس المال عالي المخاطر عوائد عالية عندما يتم رهن الأزواج. وهذا يعني نسبة ملكية معقولة، وخطة إطلاق عادل تعكس المساهمات والمخاطر، والحق في عدم الشيطنة عند الاستثمار الناجح في الخروج.

حتى لو وجدت طريقة للتوازن، التوقيت هو المفتاح. التوقعات قصيرة المدى لا تزال قاتمة.

4. الاثني عشر شهرا القادمة: آخر موجة من صدمات العرض

من المرجح أن تكون الأشهر الاثني عشر القادمة آخر موجة من فائض العرض في دورة الضجة الأخيرة لرأس المال المغمر.

بعد تجاوز هذه الفترة الهضمية، يجب أن تتحسن الحالة:

بحلول نهاية عام 2026، إما أن تنفد العملات المعدنية في الجولة السابقة من المشاريع أو تفلس

لا تزال تكاليف التمويل مرتفعة، وتشكل المشاريع الجديدة محدود. أصبح الاحتياطي لمشاريع رأس المال الاستثماري المنتظر لإصدار العملات أقل بكثير

عاد تقييم السوق الأساسي إلى العقلانية، وتم تقليل الضغط لدعم التقييمات العالية ذات السيولة المنخفضة

القرارات التي اتخذت قبل ثلاث سنوات شكلت السوق اليوم. قرارات اليوم ستحدد اتجاه السوق خلال سنتين أو ثلاث.

لكن بعيدا عن دورة التوريد، يواجه نموذج التوكن بأكمله تهديدات أعمق.

5. أزمة وجودية: سوق الليمون

أكبر تهديد طويل الأمد هو أن تصبح العملات البديلة “سوق ليمون” – حيث يتم استبعاد اللاعبين ذوي الجودة العالية، ولا يأتي سوى اللاعبين اليائسين.

مسارات تطورية محتملة:

تستمر المشاريع الفاشلة في إصدار العملات للحصول على السيولة أو تمديد عمرها، حتى لو لم يكن المنتج مناسبا للسوق على الإطلاق. طالما من المتوقع إصدار المشاريع، ستستمر الإخفاقات في التدفق إلى السوق بغض النظر عن النجاح.

رأت المشاريع الناجحة المأساة واختارت الانسحاب. عندما يرى فريق جيد أن الأداء العام للرمز لا يزال بطيئا، قد يلجأ إلى هيكل ملكية تقليدي. وبما أنها يمكن أن تكون شركة أسهم ناجحة، فلماذا تعاني من معاناة سوق الرموز؟ العديد من المشاريع ببساطة لا تملك سببا مقنعا لإصدار العملات، والرموز تنتقل من كونها إلزامية إلى اختيارية لمعظم مشاريع طبقة التطبيق.

إذا استمر هذا الاتجاه، سيهيمن على سوق الرموز المشاريع الفاشلة التي لا خيار أمامها سوى ذلك – “الليمون” الذي لا يريده أحد.

رغم المخاطر، ما زلت متفائلا.

6. لماذا لا تزال الرموز قد تفوز؟

رغم التحديات، ما زلت أؤمن أن أسوأ سوق ليمون لن يتحقق. آلية نظرية الألعاب الفريدة التي توفرها الرموز ببساطة غير ممكنة مع هيكل الحصان.

تسريع النمو من خلال توزيع الملكية. يمكن للرمز تحقيق استراتيجية تخصيص دقيقة وعجلة نمو لا تستطيع الأسهم التقليدية تحقيقها. تستخدم إيثينا آليات مدفوعة بالرموز لتوجيه نمو المستخدمين بسرعة وإنشاء نموذج اقتصادي مستدام للبروتوكولات، وهو أفضل دليل على ذلك.

أنشئ مجتمعا مرحبا ومخلصا مع خندق. عندما يتم تنفيذها بشكل صحيح، يمكن للرموز أن تخلق مجتمعات ذات مصالح حيوية حقيقية – حيث يصبح المشاركون مدافعين بيئيين مخلصين وثابتين. Hyperliquid مثال على ذلك: مجتمع المتداولين لديهم يتحول إلى لاعبين عميقين، مما يخلق تأثيرات شبكة وولاء لا يمكن تكرارها بدون الرموز.

الرموز تسمح بنمو أسرع بكثير من نماذج الأسهم، مع فتح مساحة كبيرة لتصميم نظرية الألعاب، وتفتح فرصا ضخمة عند تنفيذها بشكل صحيح. عندما تعمل هذه الآليات فعليا، فهي حقا تحولية.

7. علامات التصحيح الذاتي

رغم الصعوبات، يظهر السوق علامات تصحيح:

أصبحت البورصات من الدرجة الأولى شديدة الانتقائية. تم تشديد متطلبات إصدار وإدراج العملات بشكل كبير. تقوم البورصات بتعزيز مراقبة الجودة وإجراء تقييمات أكثر صرامة قبل إدراج العملات الجديدة.

آليات حماية المستثمرين تتطور. تظهر ابتكارات MetaDAO، وامتلاك DAO لحقوق الملكية الفكرية (في إشارة إلى نزاعات الحوكمة بين Uniswap وAave)، وغيرها من ابتكارات الحوكمة أن المجتمع يحاول بنشاط بناء بنية أفضل.

السوق يتعلم، ببطء ومؤلم، لكنه يتعلم.

تعرف على موقع الدورة

سوق العملات الرقمية دوري للغاية، ونحن في الحضيض حاليا. نحن نهضم العواقب السلبية لسوق رأس المال المغامر الصاعد لموسم 2021-2022، ودورة الضجيج، والإفراط في الاستثمار، والهياكل غير المتوافقة.

لكن الدورة دائما تغير. خلال عامين، عندما يتم هضم دفعة المشاريع 2021-2022 بالكامل، وعندما ينخفض عرض الرموز الجديدة بسبب قيود التمويل، وعندما يتم تطوير معايير أفضل من خلال التجربة والخطأ - يجب أن تتحسن ديناميكيات السوق بشكل كبير.

السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت المشاريع الناجحة ستعود إلى نموذج الرموز أم ستنتقل بشكل دائم إلى هيكل الأسهم. الإجابة تعتمد على ما إذا كانت الصناعة قادرة على حل مشكلة تعديل الفوائد وفحص المشاريع.

8. الطريق لكسر اللعبة

يقف سوق العملات البديلة عند مفترق طرق. معضلة الخسائر الأربع - البورصات، وحاملو العملات، وأطراف المشاريع، ورأس المال الجريء كلها تخسر، مما يخلق ظروفا سوقية غير مستدامة، لكن هذا ليس طريقا مسدودا.

ستكون الأشهر الاثني عشر القادمة مؤلمة، وآخر موجة من الإمدادات في 2021-2022 قادمة. لكن بعد فترة الهضم، يمكن أن تدفع ثلاثة أمور نحو التعافي: معايير أفضل تتكون من تجربة وخطأ مؤلمة، آلية تعديل الفائدة مقبولة من جميع الأطراف، وإصدار انتقائي للعملات التي تزداد قيمتها فقط.

الإجابة تعتمد على اختيار اليوم. بعد ثلاث سنوات من الآن، عندما ننظر إلى عام 2026، هل سيكون كما ننظر إلى 2021-2022 اليوم، ماذا نبنيه؟

قراءة موصى بها:

التقرير السنوي لصناعة Web3 في RootData لعام 2025

مراجعة مشاريع موت العملات الرقمية في عام 2025: انتهت مشاريع التمويل التي بلغت ما يقرب من 700 مليون دولار، ومشاريع نجمة سابقة

ديب دراي: كيفية الاستفادة من ميزة التوزيع لبناء استراتيجية GTM لمنتجات العملات الرقمية