الأثر الحقيقي وراء زيادة هامش الفضة في CME: عندما تلتقي الأسواق الورقية بالنقص الفعلي

في 26 ديسمبر، أطلقت مجموعة CME التوجيه رقم 25-393—وهو زيادة أخرى في الهامش على عقود الفضة الآجلة المقرر سريانها في 29 ديسمبر. بالنسبة للعقود التي تنتهي في 2026، يواجه المتداولون غير الأعضاء الآن زيادات في الهامش الأولي ليصل إلى حوالي 25,000 دولار لكل عقد (يغطي 5,000 أونصة)، بعد موجة من التحركات المماثلة التي حدثت عندما كسرت الفضة أعلى مستوياتها التاريخية في منتصف ديسمبر.

القصة الرسمية مقابل ما يدفع الأسواق فعليًا

يتركز التبرير العلني لمجموعة CME على رواية مألوفة: تعديل الهوامش لتتوافق مع “التقلبات” وإدارة مخاطر الطرف المقابل في سوق ارتفعت بأكثر من 90% في 2025. لكن ضغط الهامش يحكي قصة أعمق. كل زيادة متتالية تجبر المراكز المفرطة في الرفع على التصفية، وتضغط على المضاربات، وتقمع زخم السعر بشكل منهجي—تمامًا كما استُخدم في مواجهة إخوة هانت في 1980 وتكرر بشكل مدمر في 2011، عندما سبقت زيادات الهامش السريعة انهيارًا بأكثر من 30% بعد أن وصلت الفضة إلى 49.50 دولار للأونصة.

التوتر الهيكلي الذي لا يتحدث عنه أحد

ما يجعل هذه اللحظة مختلفة هو الفجوة المتزايدة بين السوق الورقية والفيزيائية. دخلت الصين في حالة عميقة من الانعكاس العكسي، مع تداول الفضة الفورية في بورصة شنغهاي للذهب بشكل كبير فوق العقود الآجلة الدولية—إشارة كلاسيكية على أن المعدن المادي ضيق حقًا في آسيا. في الوقت نفسه، تشير التقارير إلى أن السوق يواجه عجزًا يتجاوز 200 مليون أونصة، وتستمر مستويات المخزون في الانخفاض. لا تزال COMEX تحدد سعر “الورق” العالمي، لكن الرفع الحقيقي للرافعة المالية لا يأتي من المضاربين—بل يأتي من ضغط الإمدادات الحقيقي على الجانب الفيزيائي.

سيناريو العاصفة المثالية

من خلال رفع متطلبات الهامش تحديدًا عندما تدخل الفضة فترة من الندرة الهيكلية، خلقت مجموعة CME ديناميكية متناقضة. من المفترض أن تؤدي قواعد الرفع الأضيق إلى استقرار السوق، لكنها بدلاً من ذلك تضغط على زنبرك. إذا استمر الفارق بين تسعير المشتقات الورقية وتوافر المعدن المادي في الاتساع، فقد يؤدي الاحتكاك إلى حدوث تقلبات شديدة أو فرض تسعير أكثر درامية مع اكتشاف المشاركين أن قيود الرافعة لا يمكنها قمع العجز في العرض الأساسي إلى الأبد.

لا تزال مجزرة الفضة لإخوة هانت في 1980 هي النموذج التاريخي—وحتى الآن، فإن التشابهات غير مريحة.