PER: المقياس الذي يجب على كل مستثمر إتقانه (ومخاطره الخفية)

عندما تجلس لتحليل شركة للاستثمار، هناك رقم يظهر في كل مكان: نسبة السعر إلى الأرباح (PER). لكن هنا يكمن السر الحقيقي: أغلب المستثمرين يستخدمونه بشكل خاطئ. ستأخذك هذه المقالة إلى ما وراء الحسابات الأساسية لتوضح لك كيف تفسر هذا النسبة بشكل صحيح، والأهم من ذلك، متى تثق بها ومتى تتشكك فيها.

لماذا أصبحت نسبة PER المفضلة لوول ستريت

نسبة PER (نسبة السعر إلى الأرباح) تقيس كم مرة تتساوى القيمة السوقية للشركة مع أرباحها السنوية. ببساطة أكثر: هي العلاقة بين تكلفة شراء شركة في السوق وما تربحه خلال سنة.

تخيل أن شركة لديها نسبة PER تساوي 15. هذا يعني أن أرباحها الحالية (المتوقعة خلال 12 شهر) ستستغرق 15 سنة لتغطية سعر الشركة الإجمالي. إنها مؤشر أساسي جدًا ويعد جزءًا من مؤشرات مهمة أخرى مثل EPS (ربح السهم)، P/VC، EBITDA، ROE وROA.

لماذا هو مهم جدًا؟ لأن نسبة PER تتجاوز كونها رقمًا مقارنةً بسيطًا. فهي تساعدك على اكتشاف ما إذا كانت الشركة تنمو بشكل حقيقي أو فقط تضخم الأرقام على المدى القصير. تاريخيًا، كانت بمثابة منارة للمستثمرين مثل وارن بافيت وتلاميذه في استثمار القيمة.

كيف تحسب نسبة PER (بطريقتين، والنتيجة واحدة)

جمال نسبة PER يكمن في بساطتها. هناك طريقان للحصول عليها:

الخيار 1: باستخدام القيم الإجمالية للشركة $$\text{PER} = \frac{\text{القيمة السوقية}}{\text{صافي الأرباح الكلي}}$$

الخيار 2: باستخدام بيانات السهم الواحد $$\text{PER} = \frac{\text{السعر الحالي للسهم}}{\text{ربح السهم (EPS)}}$$

كلا الطريقتين تعطيان نفس النتيجة. المهم أن البيانات متاحة للجميع: على منصات مالية مثل Yahoo Finance (حيث سترى “P/E” على المواقع الإنجليزية) أو Infobolsa (حيث تظهر مباشرة كـ PER).

لننظر إلى مثالين عمليين:

المثال أ: شركة بقيمة سوقية 2,600 مليون دولار وأرباح سنوية 658 مليون دولار. $$\text{PER} = \frac{2,600}{658} \approx 3.95$$

المثال ب: سهم بسعر 2.78$ وربح السهم 0.09$. $$\text{PER} = \frac{2.78}{0.09} \approx 30.9$$

الفرق هائل. لكن ماذا يعني ذلك حقًا؟

السلوك الحقيقي لنسبة PER في الأسواق

النظرية تقول إنه عندما تنخفض نسبة PER ويرتفع سعر السهم، فإننا أمام شركة تنمو أرباحها. فيسبوك (Meta Platforms) كان المثال الكلاسيكي: لسنوات، كانت نسبة PER تنخفض باستمرار بينما كانت الأسهم ترتفع بلا توقف. هذا كان يدل على أن أرباحها كانت تتزايد كل ربع سنة.

لكن هنا تكمن المشكلة: الواقع ليس دائمًا هكذا.

شركة بوينج مثال توضيحي. نسبة PER الخاصة بها تبقى ثابتة نسبياً ضمن نطاق معين، لكن سعر السهم يصعد وينخفض دون أن يتغير النسبة بشكل متناسب. السبب؟ عوامل خارجية مثل تغيرات أسعار الفائدة، الدورات الاقتصادية أو تصورات السوق للمخاطر التي لا يلتقطها PER.

فيسبوك عانت من ذلك بشدة في نهاية 2022. رغم أن نسب PER كانت تصبح أكثر جاذبية (تنخفض)، إلا أن سعر السهم انهار. المسبب: رفع معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أعاد تقييم القطاع التكنولوجي بشكل كامل. لم يتوقع ذلك PER.

أنواع PER التي يجب أن تعرفها

ليست كل نسب PER متشابهة. هناك نسخ أكثر تطورًا يفضلها العديد من المحللين.

نسبة PER من شيلر: عندما لا يكفي سنة واحدة

الانتقاد الكلاسيكي لنسبة PER هو أنها تعتمد على أرباح سنة واحدة فقط. وماذا لو كانت تلك السنة استثنائية جدًا؟ أو سيئة جدًا؟ نسبة PER من شيلر تحل ذلك باستخدام متوسط أرباح آخر 10 سنوات، معدلًا بالتضخم.

$$\text{PER من شيلر} = \frac{\text{القيمة السوقية}}{\text{متوسط أرباح 10 سنوات معدل بالتضخم}}$$

الفكرة أن 10 سنوات من البيانات تتيح لك التنبؤ بشكل أدق بالعشرين سنة القادمة. لكن هناك من يعترض أن آخر 10 سنوات قد لا تكون تمثيلية للمستقبل.

نسبة PER المعدلة: النظر أبعد من الأرباح

هنا يصبح التحليل أكثر دقة. بدلاً من قسمة القيمة السوقية على الأرباح الصافية، تعدل كلا الجانبين:

• البسط: القيمة السوقية + الأصول السائلة - الديون
• المقام: التدفق النقدي الحر (بدلاً من الأرباح الصافية)

لماذا يهم هذا؟ عندما اشترى بنك سانتاندر بنك بوبولار مقابل يورو واحد، لم يكن الأمر شراءًا رخيصًا من الناحية التقنية. كان عليهم تحمل ديون هائلة دفعت BBVA وBankia للانسحاب. نسبة PER المعدلة كانت ستظهر تلك الحقيقة.

كيف تفسر نسبة PER (لكن كن حذرًا من البساطة)

هناك جدول مرجعي شائع:

لكن السر الكبير هنا: هذا الجدول يكاد يكون عديم الفائدة بدون سياق.

نسبة PER منخفضة ليست دائمًا خبرًا جيدًا. الشركات على وشك الإفلاس غالبًا ما يكون لديها PER منخفض لأنها فقدت ثقة المستثمرين. بالمثل، فإن PER مرتفعة في شركة تكنولوجيا ناشئة تنمو بشكل سريع تختلف تمامًا عن PER مرتفعة في سهم يشكل فقاعة.

نسبة PER تتغير بشكل كبير بين القطاعات

هذا مهم جدًا: لا تقارن أبدًا بين PER لشركات من قطاعات مختلفة.

شركة أرسيلور ميتال، منتجة الصلب، لديها PER يساوي 2.58. منصة زوم الفيديو، التي اعتمدها العالم خلال الجائحة، لديها PER يساوي 202.49. أيهما أفضل؟ السؤال بلا معنى.

البنوك، والصناعة التحويلية، والطاقة عادةً ما يكون لديها PER منخفض بطبيعتها. الشركات التقنية، والبيوتكنولوجية، والشركات ذات النمو السريع لديها PER مرتفعة. كأنك تقارن تفاحًا وبرتقالًا. السوق يتوقع هوامش ربح مختلفة من كل قطاع.

لماذا يركز استثمار القيمة على نسبة PER

ممارسو استثمار القيمة (مثل صناديق هوروس فالي إنترناشونال التي تملك PER 7.24 أو كوباس إنترناشونال مع PER 5.46) يبحثون بالضبط عن ذلك: شركات جيدة بسعر مناسب.

نسبة PER المنخفضة تعتبر إشارة للشراء. لكنهم منضبطون: يتأكدون أن انخفاض PER ليس بسبب سوء إدارة، بل فرصة سوقية مؤقتة. هنا يكمن الفرق بين المستثمرين الذين يخسرون أموالهم في “فخاخ القيمة” وأولئك الذين يبنون الثروة.

القيود التي لا يرغب أحد في الاعتراف بها

نسبة PER لديها عيوب خطيرة:

1. تستخدم سنة واحدة فقط من البيانات للتنبؤ بالمستقبل، متجاهلة الدورات الاقتصادية
2. غير قابلة للتطبيق على الشركات غير المربحة (الشركات الناشئة، الشركات قبل تحقيق الأرباح)
3. ثابتة، غير ديناميكية - لا تلتقط مسار الإدارة أو تغييرات السوق
4. تفشل مع الشركات الدورية - في قمة الدورة تبدو جذابة، وفي قاعها تظهر بمظهر سيء

التركيبة التي تعمل: PER + مقاييس أخرى

إذا اعتمدت كل قراراتك على PER، ستفشل. المستثمرون المحترفون يربطون دائمًا بين:

• ربح السهم (EPS): لمتابعة نمو الأرباح لكل سهم
• السعر إلى القيمة الدفترية (P/VC): لاكتشاف ما إذا كانت هناك قيمة حقيقية
• ROE وROA: لقياس الكفاءة التشغيلية
• التدفق النقدي الحر: للتحقق من أن الأرباح حقيقية وليست محاسبية (غير وهمية)

بالإضافة إلى ذلك، يتطلب الأمر تحليلًا عميقًا لتكوين الأعمال. هل يأتي ذلك الربح العالي من النشاط الرئيسي أم من بيع أصول معينة؟ الإجابة تغير كل شيء.

ما يهم حقًا: الرؤية الشاملة

نسبة PER أداة ممتازة لفرز الشركات في نفس القطاع والجغرافيا بشكل مبدئي. سهلة الحساب، ومتاحة على نطاق واسع، وفعالة للمقارنات السريعة.

لكنها ليست كافية أبدًا. التاريخ مليء بشركات كانت تبدو جذابة من ناحية PER لكنها انهارت بسبب سوء إدارة، أو تدهور القطاع، أو كانت الأرقام مجرد تجميل.

الاستثمار الرابح يتطلب: تخصيص وقت لفهم الشركة حقًا، ودمج مقاييس متعددة، والنظر في السياق القطاعي والاقتصادي الكلي، والاعتراف بأنه حتى مع كل هذه البيانات، المستقبل دائمًا يحمل مفاجآت.

نسبة PER هي نقطة انطلاقك. لكنها لا يجب أن تكون نقطة وصولك أبدًا.