لماذا قد يمثل انخفاض سهم نايكي فرصة غير مُلاحَظَة في عام 2026

الحكم القاسي للسوق على نايكي

نايكي (NYSE: NKE) واجهت ضغط بيع مستمر، حيث انخفضت الأسهم بنسبة 57% خلال السنوات الخمس الماضية بينما سجل مؤشر S&P 500 مكاسب بنسبة 84%. وأدى أحدث تقرير أرباح إلى انخفاض آخر بنسبة 10.5%، مما جعل العديد من المستثمرين يقتنعون أن أفضل أيام العلامة التجارية قد ولت. ومع ذلك، يكمن وراء هذا التشاؤم قصة مختلفة تمامًا حول التقييم وعوائد رأس المال.

فك تشابك أزمة نموذج أعمال نايكي

التحدي الأساسي ليس دقيقًا: عمليات نايكي المباشرة للمستهلك (DTC) — التي تشمل نايكي ديجيتال وتجزئة الشركة المملوكة — انكمشت بنسبة 8% في الربع الأخير. هذا يعكس صراعات أوسع تظهر حتى بين المنافسين الأصليين لنموذج DTC مثل لولوليمون أثليتيكا، مما يشير إلى أن قيود إنفاق المستهلكين هي مشكلة صناعية عامة وليست خاصة بالعلامة التجارية.

أما أعمال الجملة الخاصة بنايكي، فقد نمت بنسبة 8%، مما يوفر توازنًا. التوتر بين هذين القناتين يكشف عن ضعف استراتيجي في نايكي. يتطلب DTC ابتكارًا مستمرًا في إطلاق المنتجات وسرد القصص عن العلامة التجارية مع الحفاظ على قوة التسعير. من ناحية أخرى، ينقل البيع بالجملة عبء اكتساب العملاء إلى الشركاء مقابل مشاركة الهامش. لا تعمل أي من القناتين بمعزل — كلاهما يتطلب التميز في الوقت ذاته.

يمتد ضغط الربحية إلى ما هو أبعد من مزيج القنوات. انخفضت الهوامش الإجمالية بمقدار 330 نقطة أساس في الربع الأخير، مع أن الرياح المعاكسة المتعلقة بالرسوم الجمركية شكلت 520 نقطة أساس من هذا التدهور. إذا تخلصت من تأثيرات الرسوم الجمركية، يتحسن وضع الهامش بشكل كبير. ومع ذلك، فإن هذا يخفي القلق الأعمق: ضعف الطلب، الفائض في المخزون، والنشاط الترويجي المكثف يضغط على العوائد بغض النظر عن العوامل الخارجية.

مشكلة الصين الكبرى

تجسد معاناة نايكي في الصين الكبرى الحاجة الملحة. خلال فترة الستة أشهر المنتهية في 30 نوفمبر، انخفضت الإيرادات بنسبة 13% — وهو أمر مقلق لكنه قابل للبقاء. ومع ذلك، انخفض الدخل التشغيلي بنسبة 35%، مما يكشف عن تدهور شديد في العمليات. تراجعت الأرباح المخففة للسهم بنسبة 32% على أساس سنوي إلى 0.53 دولار.

هذا التباين بين انخفاض الإيرادات والأرباح يشير إلى أن نايكي لا تواجه فقط طلبًا أضعف؛ بل تحرق الربحية من خلال عمليات غير فعالة واعتماد مفرط على الترويج.

دفاع الأرباح والانضباط الرأسمالي

على الرغم من الرياح المعاكسة التشغيلية، تحافظ نايكي على سلوك مالي حصين. زادت الشركة أرباحها الموزعة لمدة 24 سنة متتالية وتواصل عمليات إعادة شراء الأسهم بشكل منتظم. يقارب عائد الأرباح الحالي 2.7% — وهو أعلى مستوى خلال 10 سنوات — بينما زادت الشركة إجمالي الأرباح الموزعة بنسبة 156% وخفضت عدد الأسهم بنسبة 13.2%.

هذا النهج المزدوج (ارتفاع توزيعات السهم + عمليات الشراء) يحسن بشكل ميكانيكي أرباح السهم حتى مع ضعف الأداء التشغيلي. إنه وسادة مؤقتة، وليست حلاً، لكنه يبرز ثقة نايكي في التعافي النهائي.

فرضية التعافي 2026: السيطرة مقابل غير المسيطر

يبدو أن ضغط التقييم على نايكي شديد لأنه مُسعر لاستمرار التدهور. تعتمد حالة التحول على متغيرات في يد الإدارة: إصلاح تنفيذ قناة DTC، موازنة استراتيجيات البيع بالجملة والمباشرة، وتبسيط المخزون.

الرياح المعاكسة الخارجية — الرسوم الجمركية وضغط إنفاق المستهلكين — خارج نطاق سيطرة الإدارة لكنها مؤقتة بطبيعتها. إذا تمكنت نايكي من تحسين ما يمكنها السيطرة عليه بينما تتعافى العوامل الخارجية، قد يتسارع التعافي بشكل كبير.

لا تزال قيمة العلامة التجارية عالية رغم الأخطاء الأخيرة. بمجرد أن تكتسب التحسينات التشغيلية زخمًا وتخف الضغوط الخارجية، من المحتمل أن يتحول سرد السوق من “تلاشي دائم” إلى “انتعاش القيمة”.

نقطة انعطاف التقييم

يبدو أن نايكي مكلفًا بالنسبة للأرباح الحالية، مما يجعله مرشحًا غير جذاب للمستثمرين الباحثين عن النمو. ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين القيميين، يختلف المعادلة. سهم منخفض $70 يقدم عائد 2.7% بالإضافة إلى إمكانية توسع الأرباح مع تحسن الظروف، مما يوفر مخاطر ومكافآت غير متماثلة — خاصة في سوق مهووس بالفائزين الأخيرين.

السؤال لعام 2026 ليس ما إذا كانت نايكي ستستعيد مجدها السابق على الفور. بل هل تشوه التشاؤم السوقي بشكل مفرط، مما يخلق نقطة دخول لرأس مال صبور مستعد للانتظار خلال مرحلة التعافي.