ارتفاع المعادن الثمينة مع تراجع الدولار بسبب بيانات العمل الأضعف

انخفض مؤشر الدولار بنسبة -0.38% ليصل إلى أدنى مستوى له في 5 أسابيع، حيث أدت بيانات التوظيف من ADP لشهر نوفمبر التي جاءت أضعف من المتوقع إلى إعادة تسعير متساهلة لسياسة الاحتياطي الفيدرالي. وقد تردد صدى ضعف العملة عبر عدة فئات من الأصول، حيث ظهرت المعادن الثمينة كالمستفيد الرئيسي من مشاعر تجنب المخاطر المتجددة.

ارتفاع الذهب والفضة بسبب عدة عوامل إيجابية

ارتفعت عقود الذهب في فبراير في COMEX بمقدار +28.70 نقطة (+0.68%)، بينما زادت عقود الفضة في مارس بمقدار +0.187 (+0.32%)، حيث وصلت عقد الفضة الأقرب إلى تاريخ الاستحقاق (Z25) إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق وهو 58.90 دولار للأونصة التروية. أثبتت مزيج ضعف الدولار وزيادة الطلب على الملاذ الآمن أنه قوي لأسعار الذهب.

تستمر زيادة احتياطات البنوك المركزية في توفير الدعم الأساسي لتقييمات الذهب. وقد وسعت بنك الشعب الصيني احتياطياته من الذهب إلى 74.09 مليون أوقية تروي في أكتوبر، مما يمثل الشهر الثاني عشر على التوالي من إضافات الاحتياطيات. عند النظر إلى الصورة الأوسع، اشترت البنوك المركزية العالمية 220 طنًا متريًا خلال الربع الثالث، مما يمثل زيادة بنسبة 28% مقارنةً بنشاط الربع الثاني. تشير هذه المشتريات ذات المستوى المؤسساتي إلى الاقتناع بالذهب كأصل استراتيجي وسط عدم اليقين الجيوسياسي والمخاوف المتعلقة بسياسة التجارة.

تواجه الفضة رياحًا مؤيدة خاصة بها، لا سيما من ضيق المخزون. انخفضت مخزونات الفضة المخزنة في بورصة شانغهاي للعقود الآجلة إلى 519,000 كيلوغرام في 21 نوفمبر - وهو أدنى مستوى خلال عقد من الزمن. لقد دعمت هذه الضغوط من جانب العرض، جنبًا إلى جنب مع المخاوف بشأن مستويات الاحتياطي الصينية، الأداء النسبي للمعادن البيضاء. عادت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة في الفضة مؤخرًا إلى أعلى مستوى لها منذ 3.25 سنوات يوم الثلاثاء، مما يشير إلى تجديد في وضع الصناديق قبل القوة المحتملة للمعادن الثمينة.

ضعف سوق العمل يعيد تشكيل توقعات الأسعار

أظهر تقرير التوظيف ADP لشهر نوفمبر انكماشًا مفاجئًا قدره 32,000 وظيفة، مما يمثل أكبر تراجع منذ أكثر من 2.5 عام ويفوت بشكل كبير توقع الإجماع البالغ 10,000 وظيفة جديدة. لقد ضغطت هذه التدهور في سوق العمل على احتمال توقف الاحتياطي الفيدرالي في المدى القريب، حيث تسعر الأسواق الآن احتمالًا بنسبة 94% لخفض بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 9-10 ديسمبر - بزيادة حادة عن احتمال 30% فقط قبل أسبوعين.

ومع ذلك، قدم مؤشر خدمات ISM توازنًا مضادًا، حيث ارتفع بشكل غير متوقع بمقدار +0.3 نقطة إلى 52.6، مسجلاً أعلى مستوى له خلال 9 أشهر ومتجاوزًا التوقعات التي كانت تشير إلى انخفاض إلى 52.0. لقد تركت هذه الإشارة المختلطة بين التوظيف والخدمات الأسواق تحاول التوفيق بين الروايات المتضاربة حول الزخم الاقتصادي الأساسي مع اقتراب نهاية العام.

ضعف الدولار يعيد تشكيل أزواج العملات

انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بعد صدور بيانات التوظيف الضعيفة، مما قلل من جاذبية حيازة الدولار مقارنة بملاذات العملات البديلة. انخفض سعر USD/JPY بنسبة -0.38%، مما يعكس ضعف الدولار وأيضًا قوة الين الياباني المدعومة بارتفاع عوائد السندات الحكومية. ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له في 17 عامًا بنسبة 1.897%، مما يحسن الفروق في أسعار الفائدة للين. حاليًا، تسعر الأسواق احتمال زيادة أسعار الفائدة لبنك اليابان بنسبة 81% في قرار السياسة بتاريخ 19 ديسمبر، مما يشير إلى إمكانية مزيد من الارتفاع للعملة.

على النقيض من ذلك، ارتفع سعر EUR/USD بنسبة +0.34% ليحقق أعلى مستوى له في 6 أسابيع، حيث كانت قوة اليورو مدفوعة بتباين مسارات السياسة النقدية. لقد أنهى البنك المركزي الأوروبي دورة خفض أسعار الفائدة، بينما لا يزال مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي ملتزمين بإجراءات تخفيف إضافية. تم تعديل مؤشر مديري المشتريات المركب S&P في منطقة اليورو لشهر نوفمبر للأعلى بمقدار +0.4 ليصل إلى 52.8، مما يدل على أعلى مستوى له في 2.5 سنة ويشير إلى مرونة اقتصادية عبر الكتلة. حدثت هذه التحسينات رغم أن مؤشر أسعار المنتجين لشهر أكتوبر ارتفع فقط بنسبة +0.1% شهريًا، مع انخفاض الأسعار فعليًا بنسبة -0.5% على أساس سنوي—وهو ما يتماشى تمامًا مع التوقعات. تسعر أسواق المقايضة فقط احتمال بنسبة 1% لمزيد من تخفيف أسعار الفائدة من ECB في اجتماع 18 ديسمبر، مما يبرز التباين في السياسة الذي يدعم قيم اليورو.

استقرار سوق الإسكان وسط توقعات خفض الفائدة

تراجعت طلبات الرهن العقاري لمؤسسة MBA الأمريكية بشكل طفيف بنسبة -1.4% في الأسبوع المنتهي في 28 نوفمبر، مع ظهور مكونات أساسية تشير إلى إشارات متضاربة. تقدمت طلبات الرهن العقاري للشراء بنسبة +2.5%، بينما تراجعت أنشطة إعادة التمويل بنسبة -4.4%. انخفض متوسط ​​سعر الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا بمقدار 8 نقاط أساس إلى 6.32% من 6.40% في الأسبوع السابق، مما يشير إلى أن ضغط أسعار الرهن العقاري يدعم الطلب على الإسكان على الرغم من ضعف حجم الطلبات الإجمالي.

عدم اليقين في السياسة وتحديد المواقع في السوق

أشار الرئيس ترامب إلى أن اختيار رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد سيتم الإعلان عنه في أوائل عام 2026، مع تقارير بلومبرغ التي تفيد بأن مدير المجلس الاقتصادي الوطني كيفين هاسيت يُنظر إليه كمرشح رائد. لقد خلق انحياز هاسيت الواضح نحو تخفيضات أسعار الفائدة الإضافية حالة من عدم اليقين بشأن استقلالية البنك المركزي، مما قد يضغط على تقييمات الدولار إذا تقدمت ترشيحاته.

لقد ضغطت ضغوط التصفية الطويلة مؤخرًا على تقييمات المعادن الثمينة، حيث انخفضت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة من ذرواتها التي استمرت ثلاث سنوات والتي تحققت في 21 أكتوبر. ومع ذلك، فإن الجمع بين الطلب المتجدد على الملاذ الآمن، وظروف العرض الضيقة في الفضة، وتواصل تراكم البنوك المركزية في الذهب يشير إلى أن هذه الانخفاضات قد تمثل فرصًا تكتيكية بدلاً من انعكاسات الاتجاه. تعزز الديناميات الخاصة بتحويل 10000 ين إلى دولار أمريكي الضعف الواسع في مراكز الدولار في ظل هذا إعادة التقييم لتوقعات تخفيضات الأسعار.