الحفاظ على الربحية: تحدي هامش الربح لشركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات خلال التوسع العالمي

تواجه شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC/TSM) اختبارًا حاسمًا لكفاءتها التشغيلية بينما تقوم بتوسيع الإنتاج عبر مراكز تصنيع جديدة في الولايات المتحدة واليابان وألمانيا. بينما ترسم أحدث نتائج الشركة المصنعة للشرائح صورة متفائلة، فإن السؤال عن ما إذا كانت تستطيع الحفاظ على أدائها هامش الربح الرائد في الصناعة يعتمد على قدرتها على التغلب على ارتفاع تكاليف الإنتاج في الخارج.

الأداء المالي يتمسك بالأرض وسط التوسع

تكشف نتائج شركة TSMC للربع الثالث من عام 2025 عن هامش إجمالي قدره 59.5%، مما يمثل زيادة بمقدار 170 نقطة أساس مقارنة بالعام السابق على الرغم من الاستثمارات الرأسمالية الكبيرة في التصنيع الدولي. يتناقض هذا التوسع في الهامش مع تحذيرات الإدارة حول ضغوط الربحية على المدى القريب. وقد أشارت الشركة إلى احتمال ضغط في الهوامش بنسبة 2% على المدى القريب، مع إمكانية تدهور بنسبة 3-4% مع وصول المنشآت الخارجية إلى طاقتها التشغيلية الكاملة.

بالنسبة للربع الرابع، تشير توجيهات TSMC إلى هامش الربح الإجمالي بين 59% و61%، مع الإشارة إلى أن النقطة المتوسطة تعني زيادة بمقدار 100 نقطة أساس على أساس سنوي. مثل هذه المرونة تشير إلى أن الهيكل التكلفي للشركة لا يزال قويًا على الرغم من التنوع الجغرافي.

تخبرنا نمو الإيرادات قصة مشابهة من القوة. وصلت إيرادات TSMC إلى 33.1 مليار دولار في الربع الثالث، مما يمثل زيادة بنسبة 40.8% على أساس سنوي. تتوقع توقعات زاكز الإجماعية نمو الإيرادات بنسبة 33.7% للعام الكامل 2025 و20.6% لعام 2026، مما يبرز الزخم المستدام المدفوع بالذكاء الاصطناعي وطلب الحوسبة المتقدمة.

التكلفة الحسابية للتوسع العالمي

إن إنشاء مصانع أشباه الموصلات خارج تايوان يمثل ضرورة استراتيجية ولكنه يحمل تكاليف مالية كبيرة. تتطلب المنشآت الخارجية نفقات تشغيل أعلى بسبب تكاليف العمالة، واستثمارات البنية التحتية، وعدم كفاءة سلسلة التوريد الإقليمية. إن استعداد TSMC لتحمل ضغط الهوامش على المدى القريب يعكس الثقة في أن الأتمتة، ومقياس الإنتاج، والحوافز الحكومية ستؤدي في النهاية إلى تضييق الفجوة في التكاليف.

تراهن الشركة على عاملين: الأول، أن نضوج العملية وتحسين العائدات سيؤديان إلى خفض التكاليف لكل وحدة مع زيادة الأحجام؛ الثاني، أن الإعانات الحكومية - وخاصة من البرامج الأمريكية والألمانية - ستعوض بعض عيوب التكاليف الهيكلية. نظرًا لأن العملاء يطالبون بشكل متزايد بمصادر متنوعة جغرافياً للرقائق الحرجة مثل عقد 2 نانومتر وعمليات A16 المتقدمة، فإن استراتيجية توسيع TSMC تعالج كل من الطلب في السوق ومرونة سلسلة التوريد.

تحديد الموقف التنافسي في تصنيع العقد المتقدمة

تسعى إنتل وGlobalFoundries إلى استراتيجيات متوازية ولكن مع أهداف تقنية مختلفة. تركز إنتل مواردها على عملية 18A ( التي تمثل تقنية 1.8nm )، والتي تدعي الشركة أنها تقدم أداءً وكفاءةً متفوقين مقارنةً بعقدة TSMC N2. من المحتمل أن تتصاعد هذه المنافسة على قيادة العقد المتقدمة الضغوطات التكلفية عبر الصناعة.

اعتمدت GlobalFoundries نهجًا أكثر تحفظًا، حيث تركز على العقد الناضجة بينما تلتقط الطلب المتزايد من الحوسبة الطرفية وتطبيقات الذكاء الاصطناعي المدمجة. تقوم الشركة بتوسيع قدرة الإنتاج في الولايات المتحدة وأوروبا لجذب العملاء الذين يفضلون تنويع سلسلة التوريد على الأداء المتطور.

تقييم السوق ومشاعر المستثمرين

أظهرت أسهم TSM زيادة بنسبة 54.1٪ منذ بداية العام، متجاوزة مكاسب قطاع الكمبيوتر والتكنولوجيا الأوسع الذي بلغ 28.9٪. من منظور التقييم، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لـ TSM البالغة 25.06 تتداول دون الوسيط القطاعي البالغ 29.03، مما يشير إلى أن السوق لم يقيم بالكامل الإمكانات المستقبلية لنمو إيرادات الشركة.

تشير تقديرات الأرباح لعامي 2025 و2026 إلى زيادات سنوية بنسبة 43.9٪ و20.2٪، على التوالي. ومع ذلك، فقد اتجهت التعديلات الأخيرة نحو الانخفاض خلال الشهر الماضي، مما قد يعكس مخاوف المستثمرين بشأن استدامة الهامش الإجمالي وتكاليف التوسع في الخارج.

تحمل TSMC تصنيف Zacks رقم 2 (شراء)، مما يعكس ثقة المحللين في المسار الطويل الأمد للشركة على الرغم من الرياح المعاكسة على المدى القريب.

سؤال الاستدامة

ما إذا كان بإمكان TSMC الحفاظ على رئاسة هامش الربح بينما تبني footprint تصنيع عالمي يظل المتغير الحاسم للمستثمرين. توفر السجل التاريخي للشركة في التميز التشغيلي وابتكار العمليات الثقة، ومع ذلك فإن تحذيرات ضغط الهامش بنسبة 2-4% تشير إلى أن الحفاظ على الربحية سيتطلب تنفيذًا لا تشوبه شائبة. يعتمد النجاح على تحقيق حجم سريع، وتأمين الدعم الحكومي المتوقع، والحفاظ على التمايز التكنولوجي في العقد المتقدمة - وهو مزيج سيحدد الموقف التنافسي لـ TSMC خلال ما تبقى من هذا العقد.