فهم فروق الائتمان: دليل لقياس المخاطر ومشاعر السوق

نظرة عامة: ما تكشفه فروقات الائتمان

الفارق الائتماني هو في الأساس فجوة تعويض - التباين في العوائد بين سندين يستحقان في نفس الوقت ولكنهما يحملان ملفات مخاطر مختلفة. في جوهره، يقيس مقدار العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل قبولهم مخاطر ائتمانية أعلى. يعمل هذا المقياس على مبدأ بسيط: يجب على المقترضين الأكثر خطورة تقديم عوائد أفضل لجذب رأس المال بعيدًا عن البدائل الأكثر أمانًا.

يمتد مفهوم انتشار الائتمان إلى ما هو أبعد من مجرد فرق عددي بسيط. إنه يعمل كنافذة على نفسية المستثمر وصحة الاقتصاد بشكل عام. عندما تضيق الفروق، فإن الأسواق تسعر الثقة والاستقرار. وعندما تتوسع بشكل كبير، فإن ذلك يشير إلى الخوف وزيادة عدم اليقين بشأن جدارة الائتمان في السوق.

الآلية: كيف تعمل فروقات الائتمان

النهج القياسي لحساب فارق الائتمان ينطوي على مقارنة سندين لهما تواريخ استحقاق متطابقة. خذ مثالاً عمليًا: إذا كان عائد سند الخزانة الأمريكي لمدة 10 سنوات 3% بينما عائد سند الشركات لمدة 10 سنوات من شركة مستقرة هو 5%، فإن فارق الائتمان يساوي 200 نقطة أساس (2%).

تُعوض هذه الفجوة المستثمرين عن عدة مستويات من المخاطر التي لا توجد مع الديون الحكومية. يمكن أن يواجه مصدر الشركات تحديات تشغيلية أو اضطرابات في الصناعة أو تراجعات في السوق تؤثر على قدرة السداد. تحمل سندات الخزانة، المدعومة بالجدارة الائتمانية السيادية، مخاطر عجز ضئيلة في الاقتصادات المتقدمة.

تخبرنا حجم هذه الفجوة قصة مقنعة. تشير فجوة 30 نقطة أساس بين سندات الشركات ذات التصنيف العالي وسندات الخزينة إلى ثقة قوية من المستثمرين في استقرار تلك الشركة. بالمقابل، تشير فجوة 480 نقطة أساس إلى شكوك كبيرة في السوق بشأن تأكيد السداد.

العوامل التي تشكل ديناميات انتشار الائتمان

تتفاعل عدة متغيرات لتحديد مكان استقرار فروق الائتمان:

جودة الائتمان والتصنيفات: السندات التي تحمل تصنيفات ائتمان منخفضة ( وخاصة الفئات المضاربة أو “القمامة” ) تتطلب بطبيعتها فروقات أسعار أوسع. تحدد وكالات التصنيف هذه السندات على أنها ذات مخاطر تخلف أعلى، مما يدفع المستثمرين إلى المطالبة بتعويضات أكبر.

بيئة معدل الاقتصاد الكلي: عادةً ما تضغط ارتفاعات أسعار الفائدة على الفروق الائتمانية لتصبح أوسع، خاصةً بالنسبة للمصدرين ذوي التصنيفات المنخفضة. مع زيادة تكلفة رأس المال بشكل عام، يواجه المقترضون الأكثر خطورة عبئًا إضافيًا - تصبح أسعارهم الأعلى أقل جاذبية نسبيًا مقارنةً بالبدائل الآمنة التي تصبح أكثر تنافسية.

نفسيّة السوق والمشاعر: يتقلب شهيّة المستثمرين للمخاطر بناءً على التوقعات المستقبلية. خلال فترات تجنّب المخاطر، حتى سندات الشركات ذات التصنيف الاستثماري من شركات عالية الجودة تشهد اتساع الفروق حيث تتجه التدفقات الرأسمالية نحو الأمان المتصوّر للأوراق المالية الحكومية.

سيولة التداول: السندات ذات أحجام التداول الأقل أو الأسواق الثانوية الأقل رسوخًا تفرض فروق أسعار أوسع لتعويض الاحتكاك في المعاملات وعدم اليقين في الأسعار.

فروق الائتمان كأدوات قياس اقتصادية

بالإضافة إلى فائدتها كمقاييس استثمارية، تعمل فروق الائتمان كدلائل اقتصادية موثوقة. خلال فترات النمو والثقة، تميل فروق الائتمان نحو الانكماش. تبدو الشركات ذات جدارة ائتمانية، وتبدو التدفقات النقدية المستقبلية مضمونة، ويقبل المستثمرون بشكل طوعي بفروق عائدات أضيق.

يحدث السيناريو العكسي خلال تدهور الاقتصاد. مع تصاعد مخاوف الركود، يندفع المستثمرون نحو سندات الخزانة، مما يؤدي إلى انخفاض عوائدها. في الوقت نفسه، يطلبون عوائد أعلى بكثير للتعرض للشركات، خاصة في القطاعات ذات التصنيف الأدنى. وغالبًا ما يسبق هذا اتساع الفجوة أو يتزامن مع الأسواق الهابطة والنشاط الاقتصادي المتقلص.

تاريخياً، كان توسيع الفجوة الائتمانية المعنوية يعمل كمؤشر رائد للركود، أحياناً بفارق زمني يتراوح بين 6-12 شهراً.

تمييز فروق الائتمان عن فروق العائد

دقة المصطلحات أمر مهم. فارق الائتمان يلتقط بشكل محدد الفرق في العائد الناتج عن اختلافات المخاطر الائتمانية - مقارنة السندات ذات المدة الزمنية المشابهة ولكن بجودة مُصدِر مختلفة. فارق العائد يمثل فئة أوسع تشمل أي اختلاف في العائد بين الأدوات، سواء كان مدفوعًا بمخاطر ائتمانية، اختلافات في المدة، تغييرات في السيولة، أو معالجة ضريبية.

فروقات الائتمان في أسواق المشتقات: تطبيقات الخيارات

مصطلح “فارق الائتمان” يصف أيضًا استراتيجية تداول الخيارات التي تتمتع بآليات مختلفة تمامًا عن فارق الائتمان في سوق السندات. في هذا السياق، يقوم المتداول ببيع عقد خيار واحد في الوقت نفسه وشراء آخر له نفس تاريخ الانتهاء ولكن بأسعار تنفيذ مختلفة. يعرف صافي الائتمان المستلم (القسط الذي تم جمعه ناقص القسط المدفوع) الحد الأقصى لإمكانية الربح من الصفقة.

تسيطر استراتيجيتان رئيسيتان لفارق الائتمان على أسواق الخيارات:

استراتيجية انتشار البيع المكشوف: يتم استخدامها عندما يتوقع المتداولون استقرار الأسعار أو ارتفاعها. يقوم المتداول ببيع خيار بيع بسعر تنفيذ أعلى في الوقت نفسه الذي يشتري فيه خيار بيع بسعر تنفيذ أقل. الحد الأقصى للربح هو الائتمان الصافي المستلم؛ والحد الأقصى للخسارة يحدث إذا انخفض الأصل الأساسي دون سعر التنفيذ الأدنى.

استراتيجية انتشار المكالمات الدببية: تُستخدم عندما يتوقع المتداولون ركود الأسعار أو انخفاضها. يقوم المتداول ببيع خيار مكالمة بسعر إضراب أدنى وشراء خيار مكالمة بسعر إضراب أعلى. هذا يحدد كل من الأرباح والخسائر المحتملة.

مثال الخيارات العملية

تعتبر متداولًا يُدعى أليس تقوم بتقييم أصل يتم تداوله حاليًا حول 57 دولارًا. تعتقد أن السعر سيظل عند أو أدنى من $60 بحلول تاريخ انتهاء الخيار. تقوم بتنفيذ استراتيجية بيع مكالمات.

• يبيع خيار الاتصال $55 ، جامعًا $4 لكل سهم (إجمالي 100 سهم $400
• يشتري خيار شراء )، يدفع 1.50 دولار لكل سهم $60 (إجمالي$150
• صافي الائتمان المستلم: 2.50 دولار لكل سهم )(الإجمالي$250

هناك ثلاثة نتائج متميزة محتملة عند انتهاء الصلاحية:

إذا انتهت قيمة الأصل عند 55 دولارًا أو أقل، فإن كلا الخيارين ستنتهي صلاحيتهما دون قيمة. تحتفظ أليس بكامل ).

إذا استقر الأصل بين $250 و 60 دولارًا، فإن خيارات الشراء التي باعتها تمارس بينما تظل خيارات الشراء التي اشترتها غير ممارَسة. تتخلى عن الأسهم عند $55 لكنها تحتفظ بجزء من الائتمان الأولي.

إذا ارتفع الأصل فوق 60 دولارًا، يتم تنفيذ كلا الخيارين. يجب على أليس بيع الأسهم بسعر $55 وشرائها بسعر 60 دولارًا، مما يؤدي إلى تحقيق خسارة قدرها $55 . ومع ذلك، تعوض الائتمان المسبق الخاص بها هذا، مما يحد من الحد الأقصى للخسارة إلى 250 دولارًا.

تجميع معرفة فرق الائتمان لقرارات الاستثمار

تعمل فروق الائتمان كأدوات سوق مزدوجة الغرض. بالنسبة لمستثمري السندات، فإنها تقيس علاوة المخاطر التي يطلبها السوق مقابل قبول التعرض للائتمان. وفي الوقت نفسه، تعمل كمؤشرات على مشاعر الاقتصاد الكلي، حيث تنقل توقعات المستثمرين الجماعية حول المسارات الاقتصادية واحتمالات التخلف عن السداد.

من خلال مراقبة تحركات الفارق الائتماني بشكل منهجي - سواء من حيث المستويات المطلقة أو التغيرات الاتجاهية - يمكن للمشاركين في السوق ضبط مواضعهم، والتحقق من التوقعات الاقتصادية الكلية، وبناء محافظ أكثر مرونة. سواء كان ذلك من خلال تحليل فروقات الائتمان للسندات بحثًا عن فرص دخل أو تنفيذ فروقات الائتمان للخيارات لتحقيق عوائد موزونة حسب الاحتمالية، فإن فهم هذه الديناميكيات يعزز عملية اتخاذ القرار عبر فئات الأصول المتعددة.