أرثر هايز: بيتكوين قد تصل إلى ذروتها في مارس من العام المقبل قبل الانسحاب للخلف

فارغه

المؤلف: آرثر هايز

ترجمة: ليام

المحرر: الآراء المعبر عنها في المقال تعبر فقط عن وجهة نظر الكاتب الشخصية، ولا ينبغي اعتبارها أساسًا لاتخاذ قرارات الاستثمار، كما أنها لا تشكل نصيحة استثمارية أو توصية تداول. تم حذف بعض الأجزاء من المقال.

إذا كان لدي ملف تعريف للتعارف عبر الإنترنت، فسيكون على الأرجح مكتوبًا على هذا النحو:

لغة الحب:

المصطلحات والاختصارات التي ابتكرها السياسيون ورؤساء البنوك المركزية لـ “طباعة النقود”.

ستتناول هذه المقالة مثالين من بين الأكثر ملاءمة:

1. QE ——التيسير الكمي

2. RMP —— إدارة الاحتياطي للشراء

RMP هو اختصار جديد دخل “قاموسي العشقي” في يوم الاجتماع الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في 10 ديسمبر. لقد تعرفت عليه على الفور، وفهمت معناه، واعتبرته كأحبائي QE الذين فقدتهم منذ فترة طويلة. أحب QE، لأن QE تعني طباعة النقود؛ ولحسن حظي، أملك أصولًا مالية مثل الذهب، وأسهم التعدين في الذهب والفضة، والبيتكوين، التي تزيد من سرعتها في الارتفاع عن سرعة إنشاء النقود القانونية.

لكن هذا ليس من أجلي. إذا كانت أشكال طباعة النقود المختلفة يمكن أن تدفع أسعار البيتكوين وعمليات نشر السلاسل العامة اللامركزية، فنأمل أن يأتي اليوم الذي نتخلص فيه من هذا النظام القذر للاحتياطي النقدي، ليحل محله نظام مدفوع بعملة صادقة.

لم نصل إلى تلك المرحلة بعد. ولكن مع كل وحدة من العملات الورقية التي تُخلق، يتم تسريع هذه “الخلاص”.

للأسف، بالنسبة لمعظم البشر اليوم، فإن طباعة النقود تدمر كرامتهم كمنتجين. عندما تقوم الحكومة بتخفيض قيمة العملة عمدًا، فإنها تقطع العلاقة بين المدخلات الطاقية والمخرجات الاقتصادية. هؤلاء «العمال» الذين يعملون بجد، حتى لو لم يفهموا نظريات اقتصادية معقدة، يمكنهم أن يشعروا بوضوح كما لو كانوا يركضون في رمال متحركة - إنهم يدركون أن طباعة النقود ليست شيئًا جيدًا.

في نظام ديمقراطي “صوت واحد لكل شخص”، عندما ترتفع معدلات التضخم، سيقوم المواطنون بإسقاط الحزب الحاكم من خلال التصويت ضده. في الأنظمة الاستبدادية، سيخرج المواطنون إلى الشوارع للإطاحة بالنظام. لذلك، يعرف السياسيون تمامًا أن الحكم في بيئة تضخمية يعتبر بمثابة انتحار مهني. ومع ذلك، فإن الطريقة الوحيدة القابلة للتطبيق سياسيًا لسداد الديون العالمية الضخمة هي من خلال تخفيفها عن طريق التضخم. بما أن التضخم يمكن أن يدمر الحياة السياسية والسلالات الحاكمة، فإن السر يكمن في: خداع المواطنين وجعلهم يعتقدون أن التضخم الذي يشعرون به ليس تضخمًا على الإطلاق.

لذلك، ألقى محافظو البنوك المركزية ووزراء المالية وعاءً من الاختصارات الساخنة والمقززة، بهدف إخفاء التضخم الذي فرضوه على الجمهور، مما أدى إلى تأجيل الانهيار التضخمي النظامي الذي لا مفر منه.

إذا كنت ترغب في رؤية كيف يبدو الانكماش الائتماني الشديد والدمار، فتذكر المشاعر من 2 أبريل إلى 9 أبريل - عندما أعلن الرئيس ترامب ما يُعرف بـ “يوم التحرير” وبدأ في فرض ضرائب مرتفعة بشكل كبير. كان ذلك غير مريح للأثرياء (سوق الأسهم انهار)، وكان الأمر كذلك بالنسبة للآخرين، لأنه إذا تباطأ التجارة العالمية لتصحيح عدم التوازن المتراكم على مدى عقود، سيفقد الكثير من الناس وظائفهم. السماح بانكماش سريع هو اختصار يؤدي إلى الثورة، وينهي حياة السياسيين المهنية وحتى حياتهم.

مع مرور الوقت وانتشار المعرفة، ستفشل جميع هذه وسائل التغطية في النهاية، وسيقوم المدنيون بربط الاختصارات الحالية بالطباعة النقدية. مثل أي تاجر مخدرات بارع، عندما يصبح “مدمن” على دراية بالعبارات الجديدة، يجب على البيروقراطيين النقديين تغيير أساليبهم. تُثيرني هذه اللعبة اللغوية، لأنه عندما يغيرون الحيل، فهذا يعني أن الوضع قد أصبح حرجًا للغاية، ويجب عليهم الضغط بقوة على زر “Brrrrr” (صوت آلة الطباعة النقدية) بقوة كافية لتصعيد محفظتي إلى أبعاد جديدة.

حاليًا، تحاول السلطات إقناعنا بأن RMP ≠ QE، لأن QE تم ربطه بطباعة النقود والتضخم. لمساعدة القراء على فهم لماذا RMP = QE بشكل كامل، قمت بإنشاء عدة رسوم حسابية على شكل حساب T مع تعليقات.

لماذا هذا مهم؟

من أدنى مستويات مارس 2009 بعد أزمة المالية عام 2008، خرجت الأصول ذات المخاطر مثل S&P 500 وناسداك 100 والذهب والبيتكوين من نهر الانكماش، محققة عوائد مذهلة.

هذا هو نفس الرسم البياني، ولكن تم معاييره ليكون قيمة المؤشر الأولي في مارس 2009 هو 100. إن ارتفاع قيمة البيتكوين الخاص بساتوشي ناكاموتو مذهل للغاية، مما يستدعي تخصيص رسم بياني منفصل لمقارنته مع أدوات التحوط التقليدية ضد التضخم (مثل الأسهم والذهب).

إذا كنت ترغب في الثراء في عصر “بكس أمريكانا” (Pax Americana) من التيسير الكمي (QE)، يجب أن تمتلك الأصول المالية. إذا دخلنا الآن في عصر آخر من التيسير الكمي أو RMP (بغض النظر عن كيف يُطلق عليهم)، يرجى التشبث بالأصول التي بحوزتك، وابذل كل ما في وسعك لتحويل راتبك المتواضع إلى المزيد من الأصول.

نظرًا لأنك بدأت في الاهتمام بما إذا كانت RMP تساوي QE ، فلنقم بإجراء بعض التحليل المحاسبي لسوق النقد.

فهم QE و RMP

حان الوقت الآن لإلقاء نظرة على شكل T المحاسبي. الأصول على الجانب الأيسر من السجل، والخصوم على الجانب الأيمن. أسهل طريقة لفهم تدفق الأموال هي تصورها. سأشرح كيف ولماذا تخلق QE و RMP النقود، مما يؤدي إلى التضخم المالي وتضخم السلع/الخدمات.

الخطوة الأولى من QE

1: جي بي مورغان هي تاجر من الدرجة الأولى، ولديها حساب لدى الاحتياطي الفيدرالي، وتمتلك سندات خزينة.

2: قام الاحتياطي الفيدرالي بجولة من التيسير الكمي عن طريق شراء السندات من جي بي مورغان.

3: الاحتياطي الفيدرالي يخلق النقود من العدم، ويدفع السندات عن طريق ضخ الاحتياطيات في حسابات جي بي مورغان.

الرصيد النهائي: قام الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء الاحتياطيات وشراء السندات من جي بي مورغان. كيف ستتعامل جي بي مورغان مع هذه الاحتياطيات؟

الخطوة الثانية من QE

1: خلق الاحتياطي الفيدرالي النقود من العدم، أي الاحتياطيات. بمجرد أن تستخدم جي بي مورغان هذه الأموال، ستولد هذه الأموال تأثيرًا تحفيزيًا. فقط عندما تكون السندات الجديدة جذابة من حيث معدل الفائدة ومخاطر الائتمان، ستقوم جي بي مورغان بشراء سند آخر لاستبدال السند الذي تم بيعه للاحتياطي الفيدرالي.

2: وزارة الخزانة الأمريكية تصدر سندات جديدة من خلال مزاد، وقد اشترت جيه بي مورغان هذه السندات. تعتبر السندات الحكومية خالية من المخاطر، وفي هذه الحالة، فإن عائد السندات أعلى من معدل الاحتياطي، لذلك ستقوم جيه بي مورغان بشراء السندات الجديدة.

3: تستخدم جي بي مورغان الاحتياطيات لدفع مستحقات السندات.

4: ستقوم وزارة المالية بإيداع الاحتياطيات في حسابها العام بوزارة المالية (TGA)، وهو حسابها الجاري في الاحتياطي الفيدرالي.

5: حصلت جي بي مورغان على السندات.

EB: تصرفات الاحتياطي الفيدرالي في طباعة النقود زودت بتمويل لزيادة كمية السندات (حجم الاحتفاظ للاحتياطي الفيدرالي وجي بي مورغان).

الخطوة الثالثة من QE

1: طباعة النقود تمكن وزارة المالية من إصدار المزيد من السندات بأسعار أقل. هذه مجرد تضخم الأصول المالية. ستؤدي العوائد المنخفضة على السندات الحكومية إلى زيادة القيمة الحالية للأصول ذات التدفقات النقدية المستقبلية (مثل الأسهم). بمجرد أن تصدر وزارة المالية المساعدات، ستظهر تضخم في السلع/الخدمات.

2: مركز رعاية الأطفال في تيم وولز زوما (يقدم خدمات للأطفال ذوي مستوى القراءة المنخفض الذين يرغبون في تعلم مهارات أخرى) حصل على منحة اتحادية. وزارة المالية خصمت من حساب TGA وأودعت الأموال في حساب المركز في جيه بي مورغان.

EB: حساب TGA يمول الإنفاق الحكومي، مما يخلق طلبًا على السلع والخدمات. هذه هي الطريقة التي تسبب بها التيسير الكمي التضخم في الاقتصاد الحقيقي.

سندات الخزانة قصيرة الأجل وسندات الخزانة طويلة الأجل

تكون مدة السندات الخزينة قصيرة الأجل أقل من سنة. السندات الحكومية ذات العائد الأكثر تداولًا هي سندات الخزينة لمدة 10 سنوات، والتي تُعرف تقنيًا بالسندات لمدة 10 سنوات. العائد على السندات الخزينة قصيرة الأجل أعلى قليلاً من معدل الفائدة على الاحتياطيات الموجودة في الاحتياطي الفيدرالي. دعونا نعود إلى الخطوة الأولى، باستخدام السندات الخزينة قصيرة الأجل بدلاً من السندات الحكومية طويلة الأجل.

EB: الاختلاف الوحيد هو أن الاحتياطي الفيدرالي استبدل الاحتياطيات بأذون الخزانة قصيرة الأجل. تتوقف تدفقات الأموال الناتجة عن التيسير الكمي هنا، لأن دافع جيه بي مورغان لشراء المزيد من أذون الخزانة قصيرة الأجل غير كافٍ، حيث أن معدل الاحتياطي أعلى من عائد أذون الخزانة قصيرة الأجل.

تظهر الصورة أعلاه الفرق بين معدل الاحتياطي وعائد سندات الخزانة لمدة 3 أشهر، والنتيجة إيجابية. ستقوم البنوك التي تسعى إلى تحقيق أقصى ربح بإيداع الأموال في الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل ذات العائد المنخفض. لذلك، فإن نوع السندات التي يتم شراؤها بالاحتياطي مهم. إذا كان هناك خطر على معدل الفائدة أو كانت المدة قصيرة جدًا، ستبقى الأموال المطبوعة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ميزانيتها العمومية دون أي فائدة. يعتقد المحللون أنه من الناحية الفنية، التأثير التحفيزي لشراء الاحتياطي الفيدرالي لسندات الخزانة قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار أقل بكثير من التأثير التحفيزي لشراء سندات بقيمة 1 دولار بموجب سياسة التيسير الكمي.

لكن ماذا لو كانت هذه السندات الحكومية قصيرة الأجل ليست مملوكة للبنوك، بل لمؤسسات مالية أخرى؟ حالياً، تملك صناديق سوق المال 40% من السندات الحكومية قصيرة الأجل غير المسددة، بينما تمتلك البنوك 10% فقط. وبالمثل، إذا كان بإمكان البنوك الحصول على عوائد أعلى من خلال إيداع الاحتياطي لدى الاحتياطي الفيدرالي، فلماذا يجب عليها شراء السندات الحكومية قصيرة الأجل؟ لفهم التأثير المحتمل لـ RMP، يجب علينا تحليل القرارات التي ستتخذها صناديق سوق المال عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي السندات الحكومية قصيرة الأجل التي تمتلكها صناديق سوق المال. سأقوم بإجراء تحليل لـ RMP مشابه لذلك الذي تم القيام به فيما يتعلق بالسياسة النقدية التوسعية.

الخطوة الأولى في RMP

1: مجموعة先锋 هي صندوق سوق نقدي مرخص، لديها حساب في الاحتياطي الفيدرالي، وتمتلك سندات خزينة قصيرة الأجل.

2: قامت الاحتياطي الفيدرالي بإجراء جولة من عمليات RMP من خلال شراء سندات خزانة قصيرة الأجل من مجموعة فايكنغ.

3: تقوم الاحتياطي الفيدرالي بخلق النقود من لا شيء، وتسدد الفواتير عن طريق إيداع الأموال في حساب مجموعة فايكنغ من خلال اتفاقيات إعادة الشراء العكسية (RRP). RRP هي أداة تمويل لليلة واحدة، حيث يتم دفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي يوميًا.

EB: كيف يمكن لمجموعة先锋 استخدام رصيد RRP؟

الخطوة الثانية من RMP (مجموعة الطليعة تشتري المزيد من السندات)

1: قام الاحتياطي الفيدرالي بخلق النقود من لا شيء، وأصبحت هذه النقود رصيد RRP. بمجرد أن تستخدم مجموعة فينغارد هذه الأموال، ستؤدي هذه الأموال إلى تأثير تحفيزي. لن تقوم مجموعة فينغارد بشراء أدوات الدين قصيرة الأجل الخالية من المخاطر إلا إذا كانت العوائد أعلى من RRP. وهذا يعني أن مجموعة فينغارد ستقوم بشراء سندات الخزانة الجديدة فقط. كمؤسسة لصندوق سوق المال (MMF)، تفرض مجموعة فينغارد قيودًا متنوعة على أنواع الدين وفترات الاستحقاق التي يمكنها استخدام أموال المستثمرين لشرائها. بسبب هذه القيود، عادةً ما تشتري مجموعة فينغارد سندات الخزانة فقط.

2: وزارة الخزانة الأمريكية تصدر سندات جديدة من خلال المزاد، وتم شراؤها في النهاية من قبل مجموعة فيونير.

3: مجموعة先锋 من خلال استخدام النقد في RRP لدفع الفواتير.

4: تقوم وزارة المالية بإيداع النقد RRP في حسابها العام (TGA).

5: تلقت مجموعة先锋票据 التي اشترتها.

EB: الأموال التي أنشأها الاحتياطي الفيدرالي مولت شراء السندات الحكومية الجديدة.

لن تكون عوائد السندات الحكومية أقل من عوائد RRP أبدًا، لأنه بصفتها المشتري الهامشي للسندات الحكومية، إذا كانت العوائد متساوية مع السندات الحكومية، ستحتفظ صناديق سوق المال بالأموال في RRP. من الناحية الفنية، نظرًا لأن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه طباعة النقود من جانب واحد لدفع فوائد رصيد RRP، فإن مخاطر الائتمان الخاصة به أفضل قليلاً من وزارة الخزانة الأمريكية، التي يجب أن تحصل على موافقة الكونغرس لإصدار الديون. لذلك، ما لم تكن عوائد السندات الحكومية أعلى، تميل صناديق سوق المال إلى الاحتفاظ بالنقد في RRP. تعتبر هذه النقطة مهمة، لأن السندات الحكومية تفتقر إلى خصائص المدة، مما يعني أن تنفيذ الاحتياطي الفيدرالي لـ RMP لن يؤثر بشكل كبير على تضخم الأصول المالية عندما تنخفض العوائد بعدة نقاط أساس. فقط عندما تستخدم وزارة الخزانة الأموال التي تم جمعها لشراء السلع والخدمات، سيظهر التضخم في الأصول المالية والسلع والخدمات.

الخطوة الثالثة من RMP (توفير مجموعة先锋 للقروض في سوق إعادة الشراء)

إذا كانت عائدات السندات الحكومية الجديدة أقل من أو تساوي عائدات RRP، أو إذا كان هناك نقص في عرض السندات الحكومية الجديدة، فهل لا يزال لدى صندوق السوق النقدي (MMF) خيارات استثمار أخرى قد تؤدي إلى تضخم الأصول المالية أو السلع/الخدمات؟ نعم. يمكن لصندوق السوق النقدي اقتراض النقد في سوق إعادة الشراء للسندات الحكومية.

اتفاقية إعادة الشراء تُختصر بـ repo. في هذا المثال، إعادة شراء السندات تشير إلى قيام صندوق سوق المال بتقديم قروض نقدية لليلة واحدة مقابل سندات الخزينة الجديدة التي تم إصدارها كضمان. في حالة عمل السوق بشكل طبيعي، يجب أن تكون عوائد إعادة الشراء مساوية أو أقل بقليل من الحد الأقصى لمعدل الأموال الفيدرالية. حالياً، عائدات RRP تساوي معدل الأموال الفيدرالية، وهو 3.50%. حالياً، معدل عائد سندات الخزينة لمدة ثلاثة أشهر هو 3.60%. لكن الحد الأقصى لمعدل الأموال الفيدرالية هو 3.75%. إذا كانت معاملات إعادة الشراء قريبة من الحد الأقصى لمعدل الأموال الفيدرالية، يمكن لصندوق سوق المال تحقيق عوائد أعلى بنحو 0.25% عن طريق إقراض في سوق إعادة الشراء مقارنة بإقراض في RRP (3.75% مطروحاً منها عائد RRP 3.50%).

1: يقوم الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء رصيد RRP من خلال طباعة النقود وشراء سندات الخزينة من مجموعة الفا.

2: وزارة الخزانة الأمريكية تصدر السندات.

3: LTCM (صندوق تحوط نسبي متجدد) اشترى السندات في المزاد، لكن لم يكن لديهم ما يكفي من الأموال للدفع. كان عليهم اقتراض الأموال في سوق إعادة الشراء لدفع وزارة الخزانة.

4: بنك نيويورك ميلون (BONY) يسهل صفقة إعادة شراء ثلاثية. لقد تلقوا سندات من LTCM كضمان.

5: استلمت BONY cash extracted from the RRP balance of the Pioneer Group. تم إيداع هذا المبلغ النقدي كوديعة في BONY ، ثم تم دفعه إلى LTCM.

6: تستخدم LTCM ودائعها لدفع السندات. تصبح هذه الودائع رصيد TGA الذي تحتفظ به وزارة الخزانة الأمريكية في الاحتياطي الفيدرالي.

7: مجموعة先锋 تسحب النقود من RRP وتقوم بإقراضها في سوق إعادة الشراء. ستقرر مجموعة先锋 و LTCM يوميًا ما إذا كان سيتم تجديد اتفاقية إعادة الشراء.

EB: الأموال المطبوعة من الاحتياطي الفيدرالي تم استخدامها من قبل مجموعة فايانجر لشراء سندات الخزانة، مما وفر تمويلًا لشراء السندات من LTCM. يمكن لوزارة الخزانة إصدار سندات طويلة أو قصيرة الأجل، بينما ستشتري LTCM هذه السندات بأي سعر، لأن معدل إعادة الشراء قابل للتنبؤ وميسور. ستقوم مجموعة فايانجر دائمًا بإقراض الأموال بمعدل “مناسب”، لأن الاحتياطي الفيدرالي يطبع النقود ويشتري السندات التي أصدرتها. RMP هو طريقة غير مباشرة للاحتياطي الفيدرالي لدفع شيكات الحكومة. من منظور مالي وسلع / خدمات حقيقية، فإن ذلك يحمل درجة عالية من التضخم.

RMP السياسية

لدي بعض الأسئلة، قد تكون الإجابات مفاجئة لك.

لماذا لم يتضمن إعلان RMP مثل جميع خطط التيسير الكمي السابقة في بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الرسمي؟

قررت الاحتياطي الفيدرالي من جانب واحد أن التيسير الكمي هو أداة سياسة نقدية، من خلال إزالة السندات طويلة الأجل الحساسة لمعدل الفائدة من السوق لتحفيز الاقتصاد. يعتقد الاحتياطي الفيدرالي أن RMP هي أداة تنفيذ تقنية، ولن تحفز الاقتصاد، لأنها تزيل من السوق سندات الخزينة قصيرة الأجل المشابهة للنقد.

هل يحتاج RMP إلى تصويت رسمي من FOMC؟

نعم، ولا. توجيه FOMC لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لتنفيذ RMP للحفاظ على الاحتياطيات “كافية”. يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن يقرر من جانب واحد زيادة أو تقليل حجم شراء سندات الخزانة RMP حتى تصوت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) على إنهاء البرنامج.

ما هو “الاحتياطي الكافي”؟

هذا مفهوم غامض وليس له تعريف ثابت. قررت الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك متى تكون الاحتياطيات كافية ومتى تكون غير كافية. سأشرح في القسم التالي لماذا يسيطر بوفالو بيل بيسنت على مستوى الاحتياطي الكافي. في الواقع، نقل الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على الطرف القصير من منحنى العائد إلى وزارة الخزانة.

من هو رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك؟ ما رأيه في التيسير الكمي وRMP؟

جون ويليامز هو رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ستبدأ فترة ولايته الخمس سنوات القادمة في مارس 2026. لن يغادر. لقد كان ناشطًا في الدعوة إلى ضرورة توسيع الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية لضمان “احتياطيات كافية”. سجله في التصويت على التيسير الكمي داعم للغاية، وقد صرح علنًا بأنه يؤيد تمامًا طباعة النقود. ويعتقد أن RMP ليست تيسيرًا كميًا، وبالتالي لا تحمل تأثيرًا تحفيزيًا على الاقتصاد. هذا جيد، لأنه عندما ترتفع التضخم بشكل لا مفر منه، سوف يعلن “هذا ليس خطأي”، ثم يستمر في استخدام RMP لطباعة النقود.

تدفق غير محدود وغير مقيد من طباعة النقود

حول تعريف التيسير الكمي (QE) والجدل حول مستويات الاحتياطيات “الكافية”، تمكن الاحتياطي الفيدرالي من الوفاء بشيكات السياسيين. هذه ليست في الأساس تيسير كمي (QE)، بل هي تشغيل ماكينة الطباعة بشكل جنوني! كل برنامج تيسير كمي (QE) سابق حدد تاريخ انتهاء وحدود شراء السندات الشهرية. يتطلب تمديد البرنامج تصويتًا عامًا. نظريًا، طالما أن جون ويليامز (رئيس الاحتياطي الفيدرالي) يرغب، يمكن أن يتوسع RMP بلا حدود. لكن جون ويليامز في الواقع ليس لديه السيطرة الحقيقية على الوضع، لأن عقيدته الاقتصادية لا تسمح له بالتفكير في أن مصرفه يساهم مباشرة في زيادة التضخم.

احتياطي كافٍ مع RMP

وجود RMP هو بسبب أن السوق الحرة لا تستطيع التعامل مع المخاطر الضخمة التي تجلبها الزيادة الكبيرة في إصدار سندات الخزينة، مثل “الثعبان الأسود في ألاباما”. يجب أن تنمو الاحتياطيات. يجب أن تتزامن مع إصدار السندات الحكومية، وإلا سيتفكك السوق. لقد ناقشت ذلك في مقال بعنوان “هللويا”.

فيما يلي جدول إجمالي إصدار السندات الحكومية القابلة للتداول للفترة المالية من 2020 إلى 2025:

باختصار، على الرغم من أن بيسنت قد ادعى أن رفض يلين لتمديد فترة الدين هو خطأ سياسي ملحمي، إلا أن اعتماد وزارة الخزانة الأمريكية على التمويل قصير الأجل الرخيص لا يزال يتزايد. حالياً، يجب على السوق استيعاب حوالي 500 مليار دولار من السندات الحكومية أسبوعياً، وهو ما يزيد عن حوالي 400 مليار دولار أسبوعياً في عام 2024. لم يغير وصول ترامب، على الرغم من أنه وعد أثناء حملته الانتخابية بتقليل العجز، الاتجاه المتزايد في إجمالي إصدار السندات الحكومية. وعلاوة على ذلك، فإن من هو في الحكم ليس مهماً، لأنه حتى إذا تم انتخاب كامالا هاريس، فلن يتغير خطة الإصدار.

ما هي الدوافع وراء زيادة إجمالي إصدار السندات الحكومية؟ الزيادة الكبيرة والمستمرة في الإصدار هي لأن السياسيين لن يتوقفوا عن تقديم المزايا.

تتفق مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO ) والتجار من الدرجة الأولى على أن العجز في السنوات الثلاث القادمة سيتجاوز 2 تريليون دولار. يبدو أن هذه الحالة من الإسراف لا تظهر أي علامات على التغيير.

قبل مناقشة النقاط التي توضح لماذا RMP ≠ QE، أود أن أتنبأ بكيفية استخدام بيزنت RMP لتحفيز سوق العقارات.

استرداد برعاية RMP

أعلم أن هذا مؤلم لبعض المستثمرين منكم، لكن يرجى تذكر ما حدث في أوائل أبريل من هذا العام. مباشرة بعد أن أدلى ترامب بتصريح حول التعريفات “TACO” (قد تشير إلى قانون مكافحة الاحتكار)، أعلن بيستينت في مقابلة مع بلومبرغ أنه يمكنه استخدام عمليات الشراء لإستقرار سوق السندات الحكومية. منذ ذلك الحين، زادت القيمة الاسمية لعمليات الشراء للسندات الحكومية باستمرار. من خلال برنامج عمليات الشراء، تستخدم وزارة المالية عائدات إصدار السندات الحكومية لشراء السندات غير النشطة السابقة. إذا قامت الاحتياطي الفيدرالي بطباعة النقود لشراء هذه السندات، فإن أذون الخزانة قصيرة الأجل ستوفر فعلياً التمويل مباشرة لوزارة المالية، ومن ثم يمكن للوزارة زيادة إجمالي إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل واستخدام جزء من العائدات لشراء السندات الحكومية ذات آجال أطول. بشكل محدد، أعتقد أن بيستينت سيستخدم عمليات الشراء لشراء السندات الحكومية لمدة 10 سنوات وبالتالي خفض العائد. بهذه الطريقة، يمكن لبيستينت استخدام سياسة سوق الفائدة (RMP) لإزالة مخاطر الفائدة في السوق بطريقة سحرية. في الواقع، هذه هي الطريقة التي تعمل بها التيسير الكمي!

تعتبر عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات حيوية لـ 65% من الأسر الأمريكية المالكة للمنازل وأولئك الذين يواجهون صعوبات في شراء المنازل. تساعد العوائد المنخفضة للسندات الحكومية لمدة 10 سنوات الأسر الأمريكية في الحصول على قروض قرض عقاري، مما يزيد من الاستهلاك. بالإضافة إلى ذلك، ستنخفض أسعار الفائدة على الرهن العقاري، مما سيساعد في تحسين القدرة على تحمل تكاليف الإسكان. لقد صرح ترامب علنًا أنه يعتقد أن أسعار الفائدة على الرهن العقاري مرتفعة للغاية، وإذا تمكن من تحقيق ذلك، فسيساعد الحزب الجمهوري على الاستمرار في الحكم. لذلك، سيستفيد بيسنت من سياسة سوق الفائدة وإعادة الشراء لشراء السندات الحكومية لمدة 10 سنوات. عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات وانخفاض أسعار الفائدة على الرهن العقاري.

دعونا نستعرض بسرعة بعض الرسوم البيانية لسوق العقارات الأمريكية.

هناك كمية كبيرة من صافي قيمة المنازل المتاحة لتمويل الرفع المالي.

لقد بدأت موجة إعادة التمويل للتو.

مستوى إعادة التمويل الحالي لا يقترب حتى من ذروته في فقاعة العقارات عام 2008.

إذا كان بإمكان ترامب حل مشكلة القدرة على تحمل تكاليف الإسكان من خلال خفض تكاليف التمويل، فقد يتمكن الجمهوريون من عكس الوضع الحالي. والحفاظ على أغلبية المقاعد في كلا المجلسين التشريعيين.

لم يعلن بيسينت علنًا أنه سيستخدم عمليات إعادة الشراء لتحفيز سوق العقارات، ولكن إذا كنت مكانه، سأستخدم أداة طباعة النقود الجديدة بهذه الطريقة المذكورة. الآن دعونا نستمع إلى الحجة التي تقول إن RMP لا يساوي QE.

المعارضون سيعارضون دائماً

فيما يلي انتقادات المعارضين لخطة RMP، التي تتساءل عما إذا كانت قادرة على خلق تضخم في المال والسلع/الخدمات:

• قام الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات الخزينة قصيرة الأجل من خلال RMP، وشراء السندات طويلة الأجل من خلال QE. إذا لم تكن هناك سندات طويلة الأجل، فإن شراء سندات الخزينة قصيرة الأجل ليس له تأثير كبير على الأسواق المالية.

-سينتهي RMP في أبريل لأن ذلك هو موعد انتهاء تقديم الضرائب، وبعد ذلك سيعود سوق إعادة الشراء إلى طبيعته بسبب انخفاض تقلبات TGA.

يظهر الرسم البياني T للحسابات الخاص بي بوضوح كيف أن شراء أذون الخزانة قصيرة الأجل من RMP يمول مباشرة إصدار السندات الجديدة. سيتم استخدام الدين للنفقات، مما قد يؤدي إلى التضخم، ومن المحتمل أن يؤدي إلى خفض عائدات الدين طويل الأجل من خلال إعادة الشراء. على الرغم من أن خطة إدارة أسعار الفائدة (RMP) تنقل السياسة التوسعية من خلال أذون الخزانة بدلاً من السندات، إلا أنها لا تزال فعالة. إن البحث عن العيوب لن يؤدي إلا إلى خسارة السوق.

إن زيادة إجمالي إصدار سندات الخزانة تنفي الادعاءات بأن خطة إدارة الفائدة قد فشلت في أبريل. بسبب الضرورة، هيكل تمويل الحكومة الأمريكية يتغير، ويعتمد بشكل أكبر على سندات الخزانة.

هذه المقالة ترد على هذين النقدين، مما يجعلني أعتقد أن الدورة الرباعية قد انتهت. من الواضح أن البيتكوين لا يوافق على وجهة نظري، والذهب يعتقد أن وجهة نظري “متوسطة”، لكن الفضة ستجني الكثير من الأرباح. في هذا الصدد، يمكنني فقط أن أقول: اصبر يا أخي، اصبر. في نهاية نوفمبر 2008، أعلن رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي عن الجولة الأولى من سياسة التيسير الكمي (QE1) بعد أن استمر السوق في الانهيار. حتى مارس 2009، لم تصل السوق إلى القاع وتتجه نحو التعافي. لكن إذا كنت تنتظر، فقد فاتتك فرصة شراء ممتازة.

منذ إطلاق RMP (سياسة النقد العشوائي) ، انخفضت بيتكوين (باللون الأبيض) بنسبة 6% ، بينما ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 2%.

ستكون إحدى العوامل الأخرى التي ستغير السيولة هي أن العديد من البنوك المركزية الرئيسية في العالم (مثل البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان) تقوم بتقليص حجم ميزانياتها العمومية. إن تقليص الميزانية العمومية لا يتماشى مع استراتيجية العملات المشفرة التي ترتفع فقط ولا تنخفض. مع مرور الوقت، ستخلق RMP سيولة جديدة تقدر بمليارات الدولارات، وستنهار أسعار الدولار مقابل العملات القانونية الأخرى. على الرغم من أن تراجع الدولار يفيد خطة ترامب “أمريكا أولاً” لإعادة التصنيع، إلا أنه سيكون كارثيًا للمصدرين العالميين الذين يواجهون ليس فقط الرسوم الجمركية، ولكن أيضًا معضلة ارتفاع قيمة عملاتهم الوطنية مقابل الدولار. ستقوم ألمانيا واليابان باستخدام البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان على التوالي لخلق المزيد من الائتمان المحلي لكبح ارتفاع اليورو والين مقابل الدولار. بحلول عام 2026، ستتعاون الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان لتسريع زوال العملات القانونية. عاشت!

توقعات التداول

حجم 400 مليار دولار شهريًا بالطبع مثير للإعجاب، لكنه يمثل نسبة أقل بكثير من إجمالي الديون المستحقة مقارنة بعام 2009. لذلك، لا يمكننا أن نتوقع أن يكون تأثيره التحفيزي على الائتمان في ظل مستويات أسعار الأصول المالية الحالية ملحوظًا مثل عام 2009. لهذا السبب، فإن الرأي الخطأ القائل بأن RMP يتفوق على QE في خلق الائتمان، بالإضافة إلى عدم اليقين بشأن وجود RMP بعد أبريل 2026، سيؤدي إلى تقلب سعر البيتكوين بين 80,000 دولار و 100,000 دولار حتى بداية السنة الجديدة. مع تشابه السوق بين RMP والتيسير الكمي (QE)، ستعود البيتكوين بسرعة إلى 124,000 دولار وتتحرك بسرعة نحو 200,000 دولار. سيكون شهر مارس هو ذروة توقعات الناس لارتفاع أسعار الأصول بفضل RMP، حيث ستنخفض البيتكوين وتكون قاع محلي عند مستوى أعلى بكثير من 124,000 دولار، لأن جون ويليامز(John Williams) لا يزال يضغط بقوة على زر “Brrrr”.

تدهورت حالة العملات البديلة. الانهيار الكبير في 10 أكتوبر تسبب في خسائر كبيرة للعديد من المتداولين الأفراد وصناديق التحوط. أعتقد أن العديد من مقدمي السيولة في صناديق السيولة قالوا “لقد كفى!” بعد رؤية تقارير صافي القيمة في أكتوبر. تدفق طلبات الاسترداد مثل المد، مما أدى إلى انخفاض مستمر في الأسعار. يحتاج سوق العملات البديلة إلى وقت للتعافي، ولكن بالنسبة لأولئك الذين يعتزون بأموالهم الثمينة ويقرأون بجدية قواعد تشغيل البورصات، فقد حان الوقت للبحث في القمامة.

عندما يتعلق الأمر بالعملات البديلة، فإن Ethena هي المفضلة لدي. أدى انخفاض أسعار العملات بسبب خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة عرض النقود نتيجة سياسة RMP، إلى ارتفاع سعر البيتكوين، مما أثار الطلب على الرافعة المالية بالدولار الاصطناعي في سوق رأس المال المشفرة. أدى ذلك إلى رفع عوائد التحوط النقدي أو عوائد الفارق، مما دفع الناس لإنشاء USDe للاقتراض بمعدلات فائدة أعلى. والأهم من ذلك، اتسع الفارق بين عوائد سندات الخزانة وعوائد العملات المشفرة، حيث كانت عوائد العملات المشفرة أعلى.

سيعود زيادة دخل الفائدة من بروتوكول إثينا إلى خزينة ENA، مما سيدفع في النهاية إلى إعادة شراء رموز ENA. أتوقع أن تزداد كمية تداول USDe، وهو ما سيكون مؤشراً مسبقاً على الزيادة الكبيرة في سعر ENA. وهذا هو ببساطة نتاج لعبة الفائدة بالدولار بين المالية التقليدية والعملات المشفرة، وقد حدثت ظروف مشابهة عندما بدأت الاحتياطي الفيدرالي دورة التيسير في سبتمبر 2024.