مبدأ طباعة النقود من قبل الاحتياطي الفيدرالي: المنطق الخفي وراء السندات وتوريد النقود

الكثير من الناس عندما يرون أن الاحتياطي الفيدرالي قادر على خلق الدولار من العدم، يقع غالبًا في وهم — طالما يمكن طباعة النقود مباشرة، فلماذا نكلف أنفسنا إصدار السندات للسوق؟ هذا السؤال يكشف عن الآلية الأساسية التي تدير النظام المالي الحديث.

المستويات الثلاثة لعرض النقود

لفهم مبدأ طباعة النقود، يجب أولاً فهم الأبعاد المختلفة لعرض النقود.

أضيق تعريف للنقود (M0) يشمل فقط النقود المتداولة واحتياطيات البنوك. لكن البنوك لا تحتجز كل أموالها في الخزائن، فهي تقدر احتياجاتها الفعلية من خلال إدارة المخاطر، والباقي يُسجل رقميًا في السجلات.

M1 (النقود الضيقة) توسع النطاق ليشمل M0 بالإضافة إلى الودائع الجارية وشيكات السفر — أي الأموال التي يمكن سحبها في أي وقت. قبل عام 2020، شهد M1 ارتفاعًا مذهلاً، وهو نتيجة مباشرة لتطبيق الاحتياطي الفيدرالي لسياسات التيسير الكمي بشكل واسع.

M2 (النقود الواسعة) يشمل أيضًا ودائع السوق النقدي، والودائع الثابتة أقل من 100 ألف دولار، وغيرها من الأصول شبه السائلة. عادةً، يتأخر تأثير توسع M2 ليصل إلى حسابات الأفراد، ويُعرف هذا الظاهرة بـتأثير كانتيلون — حيث تستفيد المؤسسات المالية التي تحصل على الأموال الجديدة أولاً، بينما يعاني الناس من تأخر في ارتفاع الأسعار.

الوجه الحقيقي لنظام السندات

السندات الأمريكية ليست مختلفة عن سندات الشركات، فهي أدوات اقتراض. إنفاق الحكومة الأمريكية يتجاوز الضرائب، وتولّد عجزًا سنويًا، ويجب تعويضه من خلال إصدار السندات — حتى الآن، بلغ الدين العام الأمريكي 34.6 تريليون دولار.

مشترو هذه السندات متنوعون: المستثمرون الأفراد عبر حسابات IRA و401K وصناديق الاستثمار المشتركة، والبنوك التجارية الأمريكية، والبنك المركزي الأجنبي (مثل بنك اليابان وبنك الصين)، واحتياطي الفيدرالي نفسه. السر وراء قدرة الاحتياطي الفيدرالي على حيازة السندات هو جوهر مبدأ طباعة النقود.

التيسير الكمي وآلية خلق النقود

مبدأ طباعة النقود لدى الاحتياطي الفيدرالي يعمل عبر آليتين: التيسير الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT).

خلال فترات الأزمات الاقتصادية، يبدأ الاحتياطي الفيدرالي بـQE — وهو شراء واسع النطاق للسندات والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS). خلال الأزمة المالية عام 2008، اشترى الاحتياطي الفيدرالي أكثر من 1.5 تريليون دولار من هذه الأصول خلال سنوات قليلة. ومع جائحة 2020، تصاعدت الإجراءات بشكل أكثر حدة — حيث زاد الأصول بأكثر من 5 تريليون دولار خلال عامين، متجاوزًا حجم عام 2009 بكثير.

لكن كيف يفعل الاحتياطي الفيدرالي ذلك؟

كونه البنك المركزي للولايات المتحدة، يملك حقًا فريدًا في خلق النقود. عند تنفيذ عمليات التيسير الكمي، تتبع الخطوات التالية:

يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خطة الشراء → تتولى البنوك الوسيطة الكبرى (المتوسطون) تنفيذ الشراء نيابة عنه → يُحوّل الاحتياطي الفيدرالي الأموال الجديدة (وهي شهادات رقمية تمامًا) إلى حسابات هذه البنوك → تدخل العملة الجديدة إلى النظام، وتُدرج السندات في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي.

خلال العملية، يتم خلق النقود من العدم. يمكن تشبيه الأمر بلعبة المونوبولي: عندما يُوزع المال على جميع اللاعبين، وفجأة يدخل لاعب جديد ومعه نقود إضافية، ويبدأ في شراء العقارات بشكل جنوني. النتيجة الحتمية هي ارتفاع أسعار العقارات بسبب زيادة عرض النقود. يتطابق منحنى عرض M2 مع ارتفاع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وهذا هو جوهر مبدأ طباعة النقود.

لماذا لا يمكن طباعة النقود بلا حدود؟

قد يتساءل البعض: طالما أن الاحتياطي الفيدرالي قادر على خلق النقود من العدم، فلماذا لا يتجاوز الأمر إصدار السندات ويطبع النقود مباشرةً للحكومة؟

الجواب بسيط: هذا سيؤدي إلى ارتفاع حاد في التضخم وانهيار العملة.

افترض أن وزارة المالية (الكونغرس) تريد إنفاق أي مبلغ تريده، وأن الاحتياطي الفيدرالي يطبع النقود بلا قيود، ويزيد من الإصدار شهريًا. النتيجة ستكون تضخمًا بمعدل قياسي، وارتفاع الأسعار بشكل جنوني — حيث ستملأ الدولارات الشوارع، ويحتاج الناس إلى عربة كاملة من النقود لشراء الضروريات، والأسعار تتغير كل دقيقة.

ثقة الناس في الدولار كوسيلة لتخزين القيمة والتبادل ستنهار تمامًا. ويمكن فهم ذلك من خلال تجارب فنزويلا ولبنان، حيث كانت نتائج الطباعة المفرطة كارثية.

وظيفة “الغطاء” لنظام السندات

نظرًا لأن طباعة النقود مباشرة تثير أزمة ثقة، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية إلى استخدام آلية إصدار السندات، وإجراءات الخزانة، وغيرها من الآليات المعقدة لإخفاء عملية خلق النقود الحقيقية. يخلق نظام السندات وهم “التمويل السوقي”، بحيث حتى لو اشترى الاحتياطي الفيدرالي سندات بلده، يمكنه من خلال هذه الآلية الحفاظ على ثقة السوق بالدولار.

الذكاء في مبدأ طباعة النقود يكمن في أنه يحل مشكلة العجز الحكومي، ويُستخدم أيضًا لضبط توقعات التضخم عبر تصميم الآليات. لكن، من ناحية أخرى، فإن غموض هذا النظام بالنسبة للأفراد يجعل العديد من صانعي القرار أنفسهم يواجهون حيرة — حتى أن رئيس لجنة المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض بدا غير واثق عند شرح السندات علنًا.

عندما يعجز الجمهور عن فهم هذا النظام، يستمر الأداء.