تحذّر صندوق النقد الدولي (IMF) من أن الاست tokenization في التمويل يتسارع، ويعمل على توسيع نطاق الأصول RWA على السلسلة (on-chain)، لكنه قد يُفضي أيضًا إلى خلق مخاطر نظامية جديدة للأسواق العالمية.
أصدر صندوق النقد الدولي (IMF) للتو تحذيرًا صارمًا بشأن وتيرة نمو التمويل المُرقمن tokenized finance (التمويل المُرقمن بالأصول على شكل توكنات). ويرى هذا الِجهة أن اتجاه رقمنة الأصول وبناء البنية التحتية للمدفوعات على blockchain لم يعد مجرد تجريب هامشي. وإذا استمر التوسع بالسرعة الحالية، فقد تتم إعادة كتابة البنية التشغيلية لسوق رأس المال العالمية.
ينظر صندوق النقد الدولي إلى tokenization كتغيير هيكلي لا كتحديث تقني
في المذكرة التي نُشرت في 1/4، شدد صندوق النقد الدولي على أن tokenization (ترميز الأصول إلى توكنات) لا يساعد النظام المالي فقط على العمل بسرعة أكبر. تكمن النقطة المحورية في أن ثقة السوق تتحول من الوسطاء التقليديين إلى الكود والـ smart contracts (العقود الذكية) وshared ledgers (دفاتر الأستاذ المشتركة). وهذا يجعل بنية السوق تتغير من الأساسيات (من المنصة).
على عكس تصور tokenization كطبقة تقنية إضافية، يرى صندوق النقد الدولي أنها عملية لإعادة هيكلة سلسلة القيمة المالية بالكامل. بدءًا من إصدار الأصول والتداول والمدفوعات وصولًا إلى إدارة المخاطر، يمكن أتمتة كل ذلك على البنية التحتية الرقمية. بمجرد حدوث ذلك على نطاق كبير، تختفي الاختناقات القديمة لكن تظهر اختناقات/انقطاعات جديدة.
وصلت RWA on-chain إلى حجم كافٍ لجذب الانتباه
تُظهر بيانات جديدة أن tokenized RWAs (real-world assets، أي الأصول الواقعية/العالم الحقيقي المُرمزة إلى توكنات) قد بلغ نحو 27,5 مليار دولار في أوائل أبريل. وهذه إشارة إلى أن تدفقات رأس المال المؤسسي بدأت تتجه إلى البنية التحتية on-chain بشكل ملموس. لم يعد الأمر مجرد قصة افتراضية.
يركز الجزء الأكبر من الحجم الحالي على المنتجات المتعلقة بـ US Treasuries، أي سندات الخزانة الأمريكية التي يصدرها وزارة الخزانة الأمريكية. ويحتل هذا النوع من الأصول أكثر من 12 مليار دولار، متجاوزًا بكثير السلع والائتمان والأسهم المُرمزة إلى توكنات. ويعكس ذلك تفضيل تدفقات رأس المال الحالية بقوة تجاه الأدوات التي تحقق عوائد ودخلًا ثابتًا.
بعبارة أخرى، يتم دفع tokenization أساسًا من خلال الحاجة إلى تحسين ميزانية المستثمر المؤسسي وكفاءة المدفوعات. لا تزال التجزئة Retail ليست المحرك الرئيسي في هذه المرحلة. وهذه إشارة مهمة لأن تدفقات رأس المال المؤسسي غالبًا ما تكون مصحوبة بمتطلبات أعلى فيما يتعلق بقابلية التوسع والسيولة ومعايير الامتثال.
يتم بناء هندسة مالية جديدة بواسطة الكود
يعتقد صندوق النقد الدولي أن tokenized finance يغير الأساس الذي تُبنى عليه الثقة داخل النظام. في السابق، كانت مسؤوليات التحقق من المعاملات والتخفيف من المخاطر تتم بالدرجة الأساسية عبر البنوك وclearinghouses (شركات/مؤسسات المقاصة) والوسطاء في السوق. في النموذج الجديد، يتم نقل هذه المهام تدريجيًا إلى smart contract وإلى آلية settlement (التسوية) في الوقت الفعلي.
من السهل ملاحظة أن الفوائد تشمل زيادة كبيرة في سرعة التداول وانخفاض تكاليف الاحتكاك. إن عمل السوق تقريبًا على مدار 24/7 يساعد الأصول على الدوران بشكل أسرع، ويقلل من تأخير المدفوعات ويحد من جزء من counterparty risk (مخاطر الطرف المقابل). وبالنسبة لطاولات التداول والمؤسسات التي تدير الأصول، تُعد هذه نقطة جذب كبيرة من حيث كفاءة استخدام رأس المال.
لكن هذا الهيكل يعني أيضًا أن طبقات الحماية/الوسائد الآمنة الكثيرة في التمويل التقليدي تتقلص. الخطوات الخاصة بالتحقق والمطابقة والمعالجة البطيئة التي كانت تمتص الصدمات في وقت سابق قد تختفي. نظام أسرع لا يعني تلقائيًا أنه أكثر أمانًا.
يمكن أن تُضخّم السرعة والأتمتة صدمات السيولة
تتمثل أكبر تحذيرات صندوق النقد الدولي في أن العوامل التي تجعل tokenization جذابة هي ذاتها التي قد تخلق المشكلة. automated margin calls (نداءات هامش تلقائية)، real-time settlement (تسوية في الوقت الفعلي) وprogrammable financial flows (تدفقات مالية قابلة للبرمجة) قد تتسبب في انتقال ضغوط السيولة وانتشارها تقريبًا فورًا. وعندما تكون التقلبات عالية للغاية، قد لا يعود السوق يملك وقتًا كافيًا لإجراء تعديلات تلقائية ذاتية.
في النظام التقليدي، يُعد التأخير أحيانًا طبقة تخفيف صدمات طبيعية. أوامر لم تُطابق فورًا، وإجراءات تسوية تستغرق وقتًا أطول، ومشاركة الوسطاء تخلق هامشًا يمكن أن يستعيد المستثمرون من خلاله توازن مراكزهم. وعلى البنية التحتية الخاصة بـ tokenized، يصبح هذا الهامش أرق بكثير.
وبالتالي، يمكن أن تنتقل المخاطر عبر عدة حلقات في الوقت نفسه. لا يعود صدمٌ في التسعير أو موجة قوية لسحب السيولة محبوسًا داخل طبقة وسيطة بعينها. بل يمكن أن يطلق سلسلة من ردود الفعل على كامل الشبكة خلال فترة زمنية قصيرة جدًا.
ثغرات الكود وتصميم النظام هما المخاطر الجوهرية
يشدد صندوق النقد الدولي أيضًا على أن المخاطر التقنية لا تتجلى دائمًا بشكل واضح على السطح. قد تؤدي الأخطاء في smart contract أو عيوب تصميم البنية التحتية أو ضعف آليات الحوكمة إلى التأثير في وقت واحد على العديد من أعضاء السوق. بمجرد تعثر منطق النظام الأساسي، لا تتوقف الأضرار عند كيان واحد منفرد.
هذه نقطة اختلاف كبيرة بين مخاطر التشغيل في TradFi ومخاطر DeFi-style infrastructure (البنية التحتية بنمط التمويل اللامركزي). في النموذج القديم، غالبًا ما تُعزل أخطاء داخلية تخص كل مؤسسة بشكل ما. في النموذج الجديد، يمكن أن تكون نفس طبقة الكود backbone (العمود الفقري) لعدد كبير من المنتجات، ما يجعل المخاطر أكثر تركّزًا مما يتصوره المرء.
خطر التفتت بين منصات tokenization المختلفة
تتمثل مشكلة أخرى يلفت صندوق النقد الدولي الانتباه إليها بشكل خاص في fragmentation (التفتت) للنظام المالي في المستقبل. قد تعمل منصات tokenization بمعايير مختلفة، وقواعد لعب مختلفة، وأنواع مختلفة من طبقة الأصول المُقدَّمة كضمان. إذا افتقرت المنظومة إلى معيار مشترك، فسيتم تقطيع السيولة إلى أجزاء، وستضعف تأثيرات الشبكة.
وتعقّد هذه المسألة أكثر على مستوى عبر الحدود. Stablecoins (العملات المستقرة)، tokenized deposits (الودائع المُرمزة إلى توكنات) وCBDC (العملة الرقمية للبنك المركزي) تتنافس لتصبح طبقة الدفع الرئيسية. عندما توجد عدة أنواع من “الأموال الرقمية” لكنها لا تكون متوافقة تمامًا، فإن مخاطر تفتت النظام يمكن أن ترتفع بسرعة كبيرة.
وبالنسبة لصُنّاع السياسات، فإن هذه مسألة لا يمكن حلها عبر حزمة واحدة من القواعد المحلية. تتدفق الأموال الرقمية عبر الحدود، بينما تظل الأطر التنظيمية مقطعة وفقًا للدول والمناطق. إذا لم تكن معايير الإشراف غير متزامنة، فقد يتوسع tokenization بسرعة أكبر من قدرة الهيئات التنظيمية على إدارة المخاطر.
التوازن بين الابتكار والاستقرار سيحدد مسار السوق
لا ينكر صندوق النقد الدولي الفوائد الكفاءة التي يجلبها tokenization. المشكلة تكمن في أن السوق يدخل مرحلة تتسارع فيها فوائد التشغيل والمخاطر النظامية في الوقت نفسه. عندها، سيتقرر ما إذا كان tokenization سيصبح دافعًا إيجابيًا أم مصدرًا جديدًا لعدم الاستقرار من خلال جودة تصميم آليات التشغيل وقدرة التنظيم/التدبير.
على المدى القصير، من المرجح أن يستمر اتجاه tokenization للأصول الواقعية في التوسع، مدفوعًا بالعوائد الجذابة من سندات الخزانة الأمريكية وبحاجة تحسين المدفوعات. وعلى المدى المتوسط، سيتحول السباق إلى معايير البنية التحتية، وقابلية التفاعل، ونموذج التحكم في المخاطر. من يتحكم في طبقة settlement سيحظى بميزة كبيرة في دورة البنية التحتية التالية.
ومن منظور تدفقات رأس المال، فإن رسالة صندوق النقد الدولي تذكير واضح بأن tokenized finance ليس مجرد سردية تقنية narrative. بل إن الأمر يتحول تدريجيًا إلى طبقة بنية تحتية جديدة للسوق ذات تأثير مباشر على السيولة والرافعة المالية والاستقرار المالي. ومع استمرار تضخم حجم RWA على السلسلة، ستصبح أي أخطاء في تصميم النظام باهظة الثمن بدرجة أكبر بكثير.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
