أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مؤخرًا وثيقة تفسير رسمية تتكون من 68 صفحة، بعنوان «كيفية تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على أنواع معينة من الأصول المشفرة والمعاملات المرتبطة بها»، تقدم فيها شرحًا منهجيًا لكيفية تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على أنواع محددة من الأصول المشفرة والمعاملات ذات الصلة. حيث أوضحت SEC بشكل رسمي نطاق تطبيق قانون الأوراق المالية، بينما قدمت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إرشادات مرافقة، مشيرة إلى أنها ستطبق قانون السلع وفقًا لتفسير SEC، وأشارت إلى أن بعض الأصول المشفرة غير الأوراق المالية قد تعتبر سلعًا.
الرسالة الأساسية في الوثيقة هي: أن العديد من الأصول المشفرة ليست بالضرورة أوراق مالية، ولكن في سياقات معينة للإصدار أو البيع أو التداول اللاحق، قد تقع تحت تنظيم قانون الأوراق المالية إذا كانت تتعلق بـ«عقد استثمار».
SEC: التركيز ليس على اسم الرمز المميز، بل على ما إذا كان يشكل «عقد استثمار»
وفقًا لملخص الصفحة الأولى، لم تعلن SEC بشكل بسيط أن «العملات المشفرة ليست أوراق مالية»، بل أكدت ضرورة الاعتماد على الإطار القانوني الفيدرالي، خاصة اختبار هووي (Howey test)، لتحليل ما إذا كانت الأصول المشفرة والمعاملات ذات الصلة تشكل تداول أوراق مالية. وأوضحت الوثيقة أن CFTC تقدم إرشادات متوافقة مع هذا التفسير، مما يعكس محاولة الهيئتين التنظيميتين بناء لغة مشتركة بدلاً من التباين في التفسيرات.
وفي المقدمة، أعربت SEC عن أن السوق شهدت على مدى أكثر من عقد خلافات طويلة الأمد بشأن تنظيم الأصول المشفرة، وتعرضت لانتقادات بأنها تتعامل مع السوق عبر «الإنفاذ بدلاً من التشريع». وإصدارها لهذا التفسير الرسمي يُعد استجابة جزئية لمطالب السوق لوضع قواعد أكثر وضوحًا.
إطار تصنيف: سلع رقمية، مقتنيات، أدوات، عملات مستقرة، وأوراق مالية رقمية
واحدة من أهم التطورات في الوثيقة هو تقديم إطار تصنيف شامل للرموز المميزة. وفقًا لمحتوى الوثيقة وبيان CFTC، يُقسم الأصول المشفرة إلى فئات: سلع رقمية (digital commodities)، مقتنيات رقمية (digital collectibles)، أدوات رقمية (digital tools)، عملات مستقرة (stablecoins)، وأوراق مالية رقمية (digital securities). وأكدت CFTC في بيانها المرافق أن بعض «الأصول المشفرة غير الأوراق المالية» قد تظل ضمن تعريف السلع بموجب قانون السلع.
وهذا يعكس تحولًا تدريجيًا في النهج التنظيمي الأمريكي من معالجة غامضة ومتركزة على الإنفاذ إلى تصنيف وإدارة من خلال تصنيفات واضحة: أولاً تصنيف طبيعة الأصل، ثم تقييم ما إذا كانت المعاملة تتضمن «عقد استثمار» وفقًا لقانون الأوراق المالية.
مفهوم «الأصول المشفرة غير الأوراق المالية» يصبح محورياً
خصصت الوثيقة قسمًا خاصًا لمفهوم «الأصول المشفرة غير الأوراق المالية»، موضحة أن وجود ارتباط سابق بين الأصل وعقد استثمار خلال عملية الإصدار أو البيع لا يعني أن الأصل سيظل دائمًا خاضعًا لنفس عقد الاستثمار. وأشارت إلى أنه عندما يتوقف المشتري عن توقع أن يواصل المُصدر تقديم جهود إدارية رئيسية، فإن الأصل قد ينفصل عن التزامات أو وعود المُصدر، وبالتالي قد لا يكون خاضعًا لاحقًا لتنظيم قانون الأوراق المالية.
وأوضحت SEC أن هذا الانفصال قد يحدث فور تسليم الرمز المميز، أو في وقت لاحق، مثلاً بعد إتمام المُصدر للوظائف الأساسية أو الأهداف المفتوحة المصدر، بحيث لم يعد المستثمر يعتمد بشكل رئيسي على جهود الإدارة لتحقيق الأرباح، وتنتهي علاقة عقد الاستثمار. ويُعد هذا مؤشرًا مهمًا على الوضع القانوني للمعاملات في السوق الثانوية وبعض الرموز الناضجة.
توضيح أنشطة مثل التعدين التوافقي، والرهان، والتغليف، والتوزيع المجاني (airdrop)
جانب آخر مهم في الوثيقة هو تقديم تعريفات أكثر تحديدًا للأنشطة الشائعة في السوق. حيث تتناول بشكل خاص أنشطة مثل التعدين التوافقي (protocol mining)، والرهان التوافقي (protocol staking)، والتغليف (wrapping)، والتوزيع المجاني (airdrops).
وفيما يخص التعدين التوافقي، أوضحت SEC أن الأنشطة الموصوفة في الوثيقة، في الظروف والأساليب المحددة، لا تشكل إصدار أو بيع أوراق مالية، وبالتالي لا يتعين على المشاركين التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية.
وفي بيان CFTC المرافق، أُشير إلى أن التفسير يوضح أيضًا كيف ينطبق قانون الأوراق المالية على التوزيعات المجانية، والتعدين التوافقي، والرهان التوافقي، وترتيبات تغليف الأصول غير الأوراق المالية. مما يسهل على المشاركين فهم ما إذا كانت الأصول ذاتها تعتبر أوراق مالية، وما إذا كانت الأنشطة على السلسلة تقع ضمن اختصاص SEC أو CFTC.
تأكيد التعاون بين الهيئتين، وتسليط الضوء على التنسيق بينهما
في بيان صدر في 17 مارس، أكد CFTC أن هذه الخطوة المشتركة تمثل خطوة مهمة نحو توفير وضوح أكبر بشأن الأصول المشفرة، واعتبرها جسرًا لتمهيد الطريق أمام تشريعات سوقية مستقبلية من قبل الكونغرس.
وقال رئيس CFTC، مايكل سيليج، إن السوق ينتظر منذ فترة طويلة إرشادات أوضح بشأن وضع الأصول المشفرة، وأن هذا التحرك يعكس رغبة الهيئتين في وضع قواعد تنظيمية أكثر تنسيقًا وقابلية للتنفيذ.
أما رئيس SEC، بول س. أتكينز، فقال إن التفسير يعترف بحقيقة لم تكن الحكومة السابقة مستعدة لمواجهتها، وهي أن «معظم الأصول المشفرة ليست أوراق مالية».
وتُظهر هذه التصريحات أن SEC و CFTC لا تكتفيان بالتنسيق في تفسير القوانين فحسب، بل تواصلان إصدار إشارات سياسية واضحة، مفادها أن الجهات التنظيمية الأمريكية تتطلع إلى نقل سوق التشفير من حالة عدم اليقين الطويلة إلى وضع أكثر وضوحًا من حيث التقسيم والحدود التنظيمية.
النتيجة الأهم من إصدار التوجيه المشترك بين SEC و CFTC هو بناء إطار تحليلي أكثر قابلية للتوقع: تحديد نوع الأصل المشفر، ثم تقييم ما إذا كان مرتبطًا بعقد استثمار، وأخيرًا تحديد ما إذا كانت الأنشطة ذات الصلة تشكل تداول أوراق مالية أو سلعًا.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
