سوق الأسهم الكوري T+2 التسوية تواجه تشكيك من الرئيس، البورصة تدرس التسوية الفورية عبر البلوكتشين

رئيس كوريا الجنوبية، لي جاي مين، وجه مؤخراً انتقاداً مباشراً لنظام التسوية الحالي للأسهم، قائلاً: «لماذا أبيع الأسهم اليوم ويجب أن أنتظر يومين للحصول على المال؟» أثار هذا السؤال ردود فعل متسلسلة على المستوى الرسمي، حيث أعلن رئيس بورصة كوريا، جون إون بو، أنه سيعمل على تقصير دورة التسوية، وذكر لأول مرة في مناسبة رسمية الدور المحتمل لتقنية البلوك تشين، موضحاً أنه إذا تم اعتماد تداولات تعتمد على البلوك تشين، «فقد تتلاشى عمليات التسوية والتقاص، ويتم استبدالها بنظام دفع فوري».

منطق عمل نظام T+2 ومعوقاته من حيث الكفاءة

تتبنى سوق الأسهم الكورية حالياً نظام التسوية T+2، أي أن عملية تسوية الأموال والأوراق المالية تتم بعد يومي عمل من إتمام الصفقة. هذا النظام مبني على إدارة مخاطر الطرف المقابل في مؤسسات المقاصة، وعلى عمليات تنسيق معقدة للتمويل، وله مبررات تاريخية، لكنه يُنظر إليه حالياً كعائق أمام الكفاءة في عصر التداول الرقمي السريع.

مشاكل T+2 لا تقتصر على مجرد الانتظار يومين — ففي حال وجود عطلات نهاية أسبوع أو إجازات طويلة، قد تمتد فترة التسوية إلى T+3 أو T+4. بعد حادثة GameStop في 2021، ضغطت شركة Robinhood على الجهات التنظيمية لإصلاح نظام المقاصة، مما أدى إلى تقصير دورة التسوية في السوق الأمريكية من T+2 إلى T+1. ومع ذلك، لا يزال الرئيس التنفيذي لـ Robinhood، فلاد تينيف، يقول: «هذا لا يزال بطيئاً جداً، والمخاطر لا تزال قائمة».

أهمية إشارة السياسة من خلال اقتراح بورصة كوريا للبلوك تشين

تصريح رئيس بورصة كوريا يحمل دلالات مهمة على مستوى السياسات. فبينما كانت المناقشات السابقة حول تقصير دورة التسوية تركز على «تحسين العمليات الحالية»، فإن الإشارة الواضحة إلى تقنية البلوك تشين تعكس تحولاً في نهج الإصلاح، من مجرد تحسين النظام القائم إلى التفكير في استبدال البنية التحتية الأساسية.

شهدت سوق الأسهم الكورية أداءً قوياً مؤخراً، حيث تعرضت لتوقفين خلال يومي تداول بعد 27 فبراير بسبب أحداث جيوسياسية، لكنها سرعان ما استعادت خسائرها، وباقي على أعلى مستوى لها منذ فترة قصيرة أقل من 10%. في ظل عودة النشاط إلى السوق، تتوفر الآن الإرادة السياسية والبيئة السوقية لتحديث نظام التسوية، مما قد يجعل كوريا أول سوق رئيسي في آسيا يستكشف بشكل جدي نظام التسوية على السلسلة (البلوك تشين).

توكين الأسهم: المسار التكنولوجي الأساسي للتسوية T+0

لتحقيق التسوية الفورية T+0 بشكل فعلي، فإن المسار الأكثر إقناعاً هو توكين الأسهم (Tokenization). بتحويل الأسهم إلى رموز رقمية موجودة على البلوك تشين، ستتغير بنية المقاصة بشكل جذري، حيث:

• التسوية الفورية (Real-time Settlement): إتمام الصفقة وتسويتها مباشرة، مما يلغي مخاطر الطرف المقابل خلال فترة التسوية.
• تداول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع (24/7): بدون قيود على أوقات السوق التقليدية، مما يعزز السيولة.
• الأسهم الجزئية الأصلية (Fractionalization): تقليل الحواجز أمام المستثمرين الأفراد لدخول سوق الأسهم ذات الأسعار المرتفعة.
• تكاليف تسوية ورأس مال أقل: حيث لا تحتاج مؤسسات المقاصة أو الوسطاء لتحمل مخاطر غير مؤكدة خلال فترة التسوية.

لقد أكملت السوق الأمريكية الانتقال من T+2 إلى T+1 العام الماضي، وتخطط أوروبا للمتابعة، فيما تتسابق الأسواق العالمية لتحديث أنظمة التسوية. وإذا نجحت كوريا في اعتماد بنية البلوك تشين، فستحصل على ميزة تنظيمية مهمة في المنافسة على أسواق رأس المال الآسيوية.

الأسئلة الشائعة

ما هو نظام T+2، ولماذا تحتاج كوريا إلى الإصلاح؟
T+2 يعني أن تسوية الأموال والأوراق المالية تتم بعد يومي عمل من إتمام الصفقة. لا تزال كوريا تعتمد هذا النظام، لكنه غير كفء في بيئة التداول الرقمية السريعة، خاصة خلال عطلات نهاية الأسبوع أو الإجازات الطويلة، حيث يمكن أن تمتد فترة التسوية إلى T+3 أو T+4. أدت الانتقادات العلنية من الرئيس لي جاي مين إلى دفع النقاش نحو الإصلاح الرسمي.

ما هو مفهوم التسوية باستخدام تقنية البلوك تشين التي اقترحتها بورصة كوريا؟
قال رئيس بورصة كوريا إن اعتماد تقنية البلوك تشين قد يُحِل محل عمليات المقاصة والتسوية التقليدية، مما يتيح نظام دفع فوري عند إتمام التداول. في جوهره، يعني ذلك توكين الأسهم بحيث يتم إتمام كل صفقة مباشرة على السلسلة، دون الحاجة إلى عمليات متعددة من قبل مؤسسات المقاصة.

ما الفرق الرئيسي بين توكين الأسهم والتداول التقليدي؟
التداول التقليدي يعتمد على مؤسسات المقاصة كوسيط لإدارة مخاطر الطرف المقابل، ويتطلب دورة تسوية تمتد لعدة أيام. أما بعد توكين الأسهم، فسيتم تسجيل كل عملية على البلوك تشين مباشرة، مما يتيح تسوية فورية، وتداول على مدار 24 ساعة، وتقليل التكاليف، مع تقليل كبير للمخاطر النظامية.